索菲亚业绩及财务报表分析

2023年4月20日发(作者：净水器哪个牌子好家用净水器)

客单值提升明显，大家居战略稳步推进

事件：公司公告 2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 47.81 亿元，同比增长

11.19%，实现归母净利润 4.12 亿元，同比下降 7.64%；单二季度公司实现营收 27.82 亿元，同比

增长 9.56%，实现归母净利润 2.97 亿元，同比下降 9.35%

• 二季度零售渠道增长稳健，大宗渠道收入承压。分渠道，2022 年上半年公司经销/

大宗/直营渠道分别实现收入 38.76/6.94/1.35 亿元，同比增速为 15%/-5%/-9%，此

外，公司整装渠道 2022 年上半年收入约 3.61 亿元，同比增长 167%，持续快速放

量。分产品，2022 年上半年公司衣柜及配套品/橱柜/木门分别实现收入 39.16/5.39/

1.83 亿元，同比增长 13%/-4%/7%，整装渠道快速放量驱动衣柜收入保持稳健增长；

橱柜与木门业务增速放缓，推测主要源于大宗渠道拖累。二季度公司营收同比增长

9.56%，其中经销/直营/大宗渠道收入同比增长 10.2% /1.4%/-1.5%，零售渠道增长

稳健，大宗渠道受客户结构调整影响持续承压。

• 原材料价格同比上涨导致盈利承压，后续有望逐步修复。2022 年二季度公司实现毛

利率 32.43%，同比下降 4.74pct，盈利承压推测主要源于上游板材、五金配件等原

材料价格同比上涨，以及毛利率较低的配套家具家品占整体收入比例的提升等因素

影响。二季度公司期间费用率为 19.79%，同比下降约 0.6pct。公司单二季度实现归

母净利率 10.69%，同比下降 2.23pct，预期随上游原材料价格维稳回落，叠加终端

产品结构优化升级，公司盈利能力有望逐步修复。

• “多品牌、全品类、全渠道”大家居战略持续推进，助推客单值提升。公司围绕全

屋定制需求持续推进大家居战略布局，以覆盖全价格段的品牌矩阵为载体扩容品类

矩阵，持续提升客单值。其中，索菲亚品牌定位中高端市场，整家套餐推动品类融

合加速，上半年实现工厂端平均客单价 17494 元，同比增长 29%；司米品牌定位高

精人群，上半年橱柜与全屋定制产品工厂端平均客单价分别达 13950/34351 元；米

兰纳定位大众市场，上半年工厂端平均客单价 12351 元。未来随各品牌全品类产品

扩充升级、渠道拓展深化，公司客单值有望持续稳步提升，带动份额进一步上行。

盈利预测与投资建议

• 下调大宗业务收入增速及毛利率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为

12.91/15.84/18.48 亿元（此前预测 2022-2024 年分别为 13.73/16.84/19.66 亿

元）。结合可比公司给予 2022 年 16 倍市盈率估值，对应目标价 22.64 元，维持

“买入”评级。

风险提示

• 地产竣工、销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大宗业务应收账款或应收

票据大幅减值的风险

公司主要财务信息

营业收入(百万元)

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

8,353 10,407 12,117 14,057 15,973

8.7% 24.6% 16.4% 16.0% 13.6%

1,525 447 1,669 2,045 2,362

13.1% -70.7% 273.5% 22.5% 15.5%

1,192 123 1,291 1,584 1,848

10.7% -89.7% 953.2% 22.7% 16.6%

1.31 0.13 1.41 1.74 2.03

36.6% 33.2% 34.3% 34.9% 35.0%

14.3% 1.2% 10.7% 11.3% 11.6%

20.6% 2.1% 20.4% 20.3% 19.4%

13.5 131.2 12.5 10.2 8.7

2.6 2.9 2.3 1.9 1.5

同比增长

(%)

营业利润(百万元)

同比增长

(%)

归属母公司净利润(百万元)

同比增长

(%)

每股收益（元）

毛利率(%)

净利率(%)

净资产收益率(%)

市盈率

市净率

每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

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