冰箱新国标——精选推荐

2023年4月23日发(作者：2021年客厅装修风格)

新国标：

老国标：

冰箱新能效标准发布，关注业绩弹性大的节能零部件龙头天银机电、华意压缩

根据周五新闻报道，国家标准委29日发布新修订《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》

新标准将于2016年10月1日正式实施，将能效等级按照“1、2、3、4、5”由高到低划分，

新标准同时扩大至冷藏箱、冷藏冷冻箱、冷冻箱等传统产品以及酒柜、卧式冷藏冷冻柜等创

新产品。

新标实施后，预计将淘汰20％以上高耗能产品，能效水平将提高10％左右。冰箱企业将根

据市场计划提前确定零部件订单，预计2016Q1生产旺季起零部件企业业绩即会开始反应。

重点关注具备无功耗启动器独家专利的天银机电（另外具备资质优良军工业务）以及节能压

缩机厂商华意压缩。

个股影响测算：

天银机电：2013年节能补贴政策阶段，公司无功耗启动器最高月销量达到230万台，2013

年全年销量1400万。2014年销量1100万，2015年估计1300万~1400万。如果这个标准实

施，中国对无功耗启动器的需求量会达到3500~4000万台，预计公司能够生产其中的2000+

台，以9元均价30%净利率测算，贡献约2000~3000万盈利，增厚约16~25%业绩。

计算方式：

压缩机产量预计（即启动器需求量）：12600万

无功耗/低功耗启动器渗透比率：25%~30%

公司无功耗启动器产品份额：55~60%

无功耗启动器销量：1733~2268万

华意压缩：冰箱压缩机龙头，将受益高端压缩机占比提升，收入、产品结构与毛利率有提升

预期，具体影响程度暂时较难量化。估值与市值具备一定优势。

国内空调的变频化率已大幅提高，但冰箱变频化率还比较低，约占10%左右，主

要应用于多开门豪华大容量冰箱上，随着国家节能标准的提升，冰箱的变频化有

望逐步加速。变频冰箱在节能、静音、快速制冷等方面具有明显优势，能效“领

跑者”制度的实施，对变频产品需求将会有一定的推动。

募投项目有助于公司产品结构的调整。变频压缩机毛利率在20%-30%，商用压缩机约为

30%-40%。加西贝拉此次新增 500 万台产能包括 100 万台变频压缩机和 400 万台超高效

压缩机。

中国目前冰箱普及率已经比较高，即使是在农村，其普及率也高于平板电视，目前冰箱最大

的需求来自于升级换代，所以主要市场定位在中端，并向高端缓慢爬升。低端压缩机企业面

对的压力大大超过定位在中高端的企业，钱江压缩的困局已是端倪。而该定位区间的压缩机

企业有限（华意和加西贝拉，东贝，万宝），所以众多的冰箱企业其实可选的余地不大。

500万台超高效和变频压缩机项目已于2013年底投产，2014年产销量符合预定计划；600

万台高效和商用压缩机项目于2013年四季度开工建设，2014年底一期商用压缩机生产线投

产，2015年将陆续发挥出产能，项目二期目前尚在进行产品和工艺方案等的细化论证，将

在一期项目投产后根据综合论证情况另行开工建设。

公司主要市场包括中国、欧洲、中东等地，国内市场占有率约为30%；欧洲市场的占有率约

为1/3，中东（伊朗、土耳其）市场的占有率也较高。重点开拓的市场区域主要为东南亚、

美洲（北美、南美）等。

公司年度业绩激励方案以净利润增长率、资产收益率等指标作为基本考核指标，将进一步调

动公司经营层的积极性、主动性和创造性，有效地将股东利益、公司利益和高管团队利益结

合在一起，。公司2013年度业绩激励方案已经实施完成，公司也已披露相关进展公告。

天银机电是公司两器（启动器和保护器）的供应商之一，其供应的无功耗两器对提高压缩机

产品的性能有一定作用，也是部分冰箱厂家推荐的部件之一。

2010年，公司销售无功耗类起动器和 PTC 类起动器共 2,302 万只，国内市场占有率 22.59%，

其中：无功耗类起动器的销量为 921 万只，国内市场占有率 9.04%； PTC 类起动器的销量

为 1,381 万只，国内市场占有率 13.55%。

华意压缩

2012 年公司高效和超高效压缩机的占比为 26-27%

指标201320142015E2016E2017E

营业收入（百万元） 6,710.00 7,002.91 6,481.13 7,382.40 8,073.15

营业收入增长率20%4%-7%14%9%

净利润（百万元） 161.22 187.18 223.57 316.88 406.07

净利润增长率57%16%19%42%28%

EPS（元） 0.29 0.33 0.40 0.57 0.73

ROE8%9%10%13%14%

P/E 28.67 24.69 20.68 14.59 11.38

P/B 2.40 2.25 2.06 1.83 1.61

华意压缩