2020年欧派家居专题研究：定制家居行业分析、公司核心竞争力分析、竞争对手比较分析、财务分析
目录
1、欧派家居：定制行业标杆，大家居引领者 (6)
1.1、发展历程：单品先驱向泛家居融合 (6)
1.2、股权结构：控股权集中度高 (6)
1.3、激励机制：实施股票激励，考核如期完成 (7)
1.4、主营业务：产品矩阵齐全，三大品牌覆盖多元化应用场景 (8)
2、定制家居行业分析 (9)
2.1、定制家居：渗透率提升空间大，市场份额向头部企业集中 (9)
2.2、工艺流程：柔性化生产，数字化程度持续提升 (10)
2.3、行业成长驱动力 (11)
2.3.1、短期：竣工与交房回暖、精装房渗透率提升提振需求 (11)
2.3.2、中长期：行业集中度提升，老旧小区改造、存量翻新带动地产后周期弱化 (13)
3、公司核心竞争力分析 (14)
3.1、产品：多品类协同融合，大家居助力客单价提升 (14)
3.1.1、橱柜、衣柜为两大支柱业务，卫浴、木门持续贡献增量 (14)
3.1.2、积极布局智能家居，提供多元化生活场景 (16)
3.1.3、领先布局大家居，有望持续提升客单价 (17)
3.2、生产：产能布局辐射全国，信息化红利加速释放 (18)
3.2.1、四大生产基地助力定制能力提升，产能利用率维持较高水平 (18)
3.2.2、信息化系统稳步推进，前后端效率提升助力生产 (19)
3.3、渠道：工程渠道增长快，整装大家居厚积薄发 (20)
3.3.1、经销为主，工程渠道未来将贡献增量 (20)
3.3.2、整装大家居引领渠道变革，赋能优势显著 (22)
4、竞争对手比较分析 (24)
4.1、体量：欧派为行业内绝对龙头，规模与产能均第一 (24)
4.2、品牌：欧派广告投放居前，知名度更高 (24)
4.3、产品：主打不同，但欧派更均衡 (26)
4.4、渠道：经销为主，大宗为辅；尚品加盟与直营并重 (26)
5、财务分析 (28)
5.1、盈利能力：成本管控优异，毛利率与净利率稳中有升 (28)
5.2、偿债能力：资本结构合理，短期负债率微增 (29)
5.3、营运能力：大宗渠道致应收周转率下降，回报率居前 (30)
6、关键假设与盈利预测 (31)
7、估值水平与评级 (32)
7.1、相对估值 (32)
7.2、可比估值与投资评级 (33)
8、风险分析 (33)
财务预测摘要 (34)
图表目录
图1：公司发展主要经历三大阶段：单品经营、多品扩张、大家居整装 (6)
图2：姚氏兄弟为实际控制人，股权集中度高 (7)
图3：公司主业为橱柜、衣柜、卫浴、木门与其它配套产品 (8)
图5：欧派品牌营收贡献高达90%，其次是欧铂丽 (8)
图6：我国定制家居行业于2000年开始发展 (9)
图7：国内整体定制家居渗透率约30% (9)
图8：国外定制家居渗透率70%左右 (9)
图9：定制厨柜竞争激烈，19年欧派第一但仅有5.64% (10)
图10：定制衣柜格局相对较好，19年CR4为57.60% (10)
图11：定制家具主要生产流程：测量设计、订单生产、交付售后 (10)
图12：2015年起，新开工住宅面积CAGR近12% (11)
图13：2019Q4竣工面积回暖，2020Q2继续缓慢修复 (11)
图14：2020Q1开始，建筑工程投资额累计同比改善 (11)
图15：2020年3月起，电梯产量当月与累计同比均反弹 (11)
图16：2015年开始，精装房开盘套数高速增长，4年CAGR为33.18% (13)
图17：2019年精装房渗透率已突破30% (13)
图18：中国精装房渗透率远低于海外发达国家 (13)
图19：2018年我国套户比1.13，处于国际中等水平 (14)
图20：一线城市二手房交易量占比较高 (14)
图21：公司业务结构趋于均衡，整体衣柜渐成第二支柱 (14)
图22：整体橱柜收入已具规模，增速放缓 (15)
图23：整体橱柜盈利水平稳健，毛利率在38-40%左右 (15)
图24：近2年，整体衣柜收入增速均在25%左右 (15)
图25：2017年后，整体衣柜毛利率提升，稳定在41% (15)
图26：整体卫浴的收入规模处于高速成长期 (16)
图27：近年来，整体卫浴毛利率明显提升 (16)
图28：定制木门是公司增长最快的业务 (16)
图29：定制木门毛利率下降系低价抢占市场导致 (16)
图30：欧派Magic Q引领厨房“黑科技” (16)
图31：华为欧派联手实现全屋智能家居体验 (16)
图32：联合家装企业布局大家居领域，实现强强联手，能力互补 (17)
图33：九大空间、七大品类一站解决全屋定制 (17)
图34：欧派全屋定制MALL全新升级 (17)
图35：公司橱柜单价变动情况 (18)
图36：公司衣柜单价变动情况 (18)
图37：公司木门单价变动情况 (18)
图38：公司卫浴单价变动情况 (18)
图39：公司生产基地覆盖华南、华东、华北、华西四大区域（含在建） (19)
图40：募投产能逐渐释放，上市后产能接近翻倍 (19)
图41：各品类产能利用率在90%以上，木门有所下滑 (19)
图42：“欧派制造2025”战略，信息化加速推进 (20)
图43：2017-2019年，研发费用率提升1.5pct至4.74% (20)
图44：经销渠道收入增速放缓 (20)
图45：经销收入占比下滑至80%以下 (20)
图46：经销商规模逐年扩容 (21)
图47：各品类门店稳步开设，整装大家居门店初见规模 (21)
图48：公司部分战略合作地产商 (22)
图49：公司大宗业务自2017年持续发力 (22)
图50：公司应收周转率下滑 (22)
图52：“名牌计划”产品一体化深度整合 (23)
图53：欧派大家居风格多样，设计精良 (23)
图54：欧派家居市场规模稳居第一，为行业内绝对龙头 (24)
图55：欧派广告投入居前 (25)
图56：2019年定制企业广告费率均有下滑 (25)
图57：定制家居代表企业产品拓展时间线 (26)
图58：2019年索菲亚业务以衣柜为主 (26)
图59：2019年好莱客二、三品类仍处发展初期 (26)
图60：欧派门店数占绝对优势 (27)
图61：欧派经销商开店能力有所放缓 (27)
图62：欧派大宗业务规模领先 (28)
图63：欧派、索菲亚双十一销售额大幅领先 (28)
图64：可比公司毛利率情况 (28)
图65：可比公司净利率情况 (28)
图66：可比公司期间费用率情况 (29)
图67：可比公司管理费用率情况 (29)
图68：可比公司销售费用率情况 (29)
图69：可比公司财务费用率情况 (29)
图70：可比公司资产负债率情况 (29)
图71：可比公司经营现金流量负债比率情况 (29)
图72：可比公司总资产周转率情况 (30)
图73：可比公司应收账款周转率情况 (30)
图74：可比公司ROE情况 (30)
图75：可比公司ROA情况 (31)
图76：可比公司ROIC情况 (31)
图77：公司历史PE走势 (32)
图78：公司历史PB走势 (32)
表1：公司于2017年实施为期2年的股票激励计划，超预期完成考核目标 (7)
表2：近年来，全国各地陆续出台住宅精装修政策 (12)
表3：公司经销商管理政策主要分为招商、人才培养、考核与转让 (21)
表4：欧派橱柜产能为第一，衣柜位居第二 (24)
表5：公司与同业竞争者旗下品牌、定位与主营业务 (25)
表6：定制企业销售模式多以经销为主，大宗为辅 (27)
表7：主营业务拆分与收入预测 (31)
表8：可比公司估值 (33)

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