目录
1 小熊电器：借助线上渠道快速发展的国内创意小家电龙头 (5)
1.1 根植线上、品类多元的创意小家电龙头公司 (5)
1.2 股权结构较为集中，实控人合计持股比例达45% (9)
2 差异化品类扩张、多元渠道深化、“萌”定位精准营销，小熊电器复合竞争优势渐成 (10)
2.1 产品：主打差异化战略，品类扩张打开成长空间 (10)
切入长尾市场，高性价比实现“弯道超车”10
新兴品类开拓+成熟品类细分需求深挖，未来成长可期13
研发创新持续加码，为创意小家电产品力提供支撑14
2.2 渠道：线上先发优势突出，多元渠道运营正持续推进 (15)
2.3 品牌：主打“萌家电”定位，多渠道营销精准触达年轻用户群体 (17)
3 财务分析：盈利能力、周转效率较优，ROE处于行业较高水平 (18)
盈利预测与投资建议 (21)
盈利预测 (21)
投资建议 (23)
图表目录
图1：小熊电器创立于2006年，主打创意小家电，借助线上渠道快速发展 (5)
图2：小熊电器产品品类丰富多元，涉及厨房小家电、生活小家电及其他小家电（个护等） (6)
图3：公司营业收入近三年年均复合增长率为37% (7)
图4：公司归母净利润近三年年均复合增长率为55% (7)
图5：品类多元的厨房小家电是公司当前收入的主要来源，占比超过80% (7)
图6：近年电动类、锅煲类、西式类等厨房小家电增长强劲 (7)
图7：养生壶、电炖盅/锅、加湿器为贡献公司收入的前三大产品，2018年合计占比约44% (8)
图8：小熊电器销售主要集中于线上渠道，占比达90%（以2018年为例） (8)
图9：股权结构较为集中，实际控制人李一峰和张红夫妇合计持股比例达44.67% (9)
图10：中国小家电行业整体呈现美的、九阳、苏泊尔三足鼎立的局势 (10)
图11：小家电行业中规模相对较小品类，集中度相对更低 (10)
图12：以近12个月（2019年12月-2020年11月）淘系平台销售额为例，厨房小家电市场中，小熊市占率达4%，仅次于美苏九 (11)
图13：以近12个月（2019年12月-2020年11月）淘系平台销售额为例，小熊养生壶、电炖锅、加湿器、绞肉机市占率均位列行业前二 (12)
图14：公司主打产品价格区间为0-200元，线上人均消费金额为100-150元/人 (12)
图15：消费金额位于100-200元/年区间的客户数量占比呈逐年上升趋势 (12)
图16：中国小家庭保有量与其他发达国家相比，仍有较大提升空间 (13)
图17：中国小家电市场中，厨房电器、家居环境电器、个人护理分别占比约53%、36%、11% (13)
图18：公司正从厨房小家电优势品类扩张至家居生活、个人护理、母婴电器等领域 (14)
图19：以2020年11月淘系平台销售额当月增速为例，三明治机、空气炸锅等新品类快速增长 (14)
图20：小熊电器近三年研发支出年均复合增速达67% (15)
图21：小熊电器研发支出占收入比重近年持续提升，研发力度加大 (15)
图22：2019年小家电行业线上销售额占比已过半 (16)
图23：线上渠道愈发多样化，除电商平台外，短视频、直播、社群平台等渠道逐步崛起 (16)
图24：公司天猫旗舰店粉丝数位居行业内较高水平 (16)
图25：公司品牌逐步构建，2018年确立“萌家电”品牌定位 (17)
图26：多渠道营销精准触达年轻群体，强化“萌家电”品牌形象 (18)
图27：小熊电器当前ROE整体高于行业平均水平 (19)
图28：公司毛利率高于行业平均水平 (19)
图29：公司归母净利率处于行业中位水平 (19)
图30：公司整体费用率处于行业中位水平 (20)
图31：公司销售费用率处于行业中位水平 (20)
图32：公司管理费用率整体处于行业较低水平 (20)
图33：公司长期维持较低的财务费用率 (20)
图34：公司总资产周转率高于行业同类型公司 (21)
图35：公司应收账款周转率处于行业较高水平 (21)
图36：2016年以来小熊电器杠杆率显著下降 (21)
表1：公司酸奶机、电动打蛋器、电炖/煮粥锅、豆芽机、电热饭盒、多士炉等产品均处于天猫商城热销品牌榜前列 (11)
表2：公司产品设计创新实力不断获得业界认可 (15)
表3：可比公司2021年调整后平均市盈率为25倍 (23)
1 小熊电器：借助线上渠道快速发展的国内创意小家电龙头
1.1 根植线上、品类多元的创意小家电龙头公司
根植互联网，开拓创新，渐成“创意小家电+互联网”龙头企业。公司前身小熊有限创立于2006年，2017年整体变更为股份有限公司，并于2019年成功登陆深圳交易所。自2006年初创阶段起，公司产品便定位于创意小家电，初始主打酸奶机、煮蛋器、豆芽机等厨房小家电，2009年起涉足加湿器、蒸脸器及母婴系列等生活小家电，贴合用户需求持续拓宽创意小家电品类，目前在售产品型号达400款以上。借助电商行业蓬勃发展的机遇，公司自2008年起快速布局线上渠道，充分利用互联网不断提高品牌曝光度，“小熊”品牌逐渐广为消费者熟知并认可；通过与主流电商平台开展广泛合作，公司线上渠道销售迅猛扩张，电动打蛋器、电热饭盒、煮蛋器/蒸蛋器、酸奶机等多款产品近年连续在天猫商城热销品牌榜排名第一，当前已成长为“创意小家电+互联网”龙头企业。
图1：小熊电器创立于2006年，主打创意小家电，借助线上渠道快速发展
图2：小熊电器产品品类丰富多元，涉及厨房小家电、生活小家电及其他小家电（个护等）
收入、利润近年快速增长，近三年CAGR分别为37%、55%。借助线上渠道快速布局、通过创意小家电切入长尾细分市场，公司营业收入、归母净利润近年均实现强劲增长，2019年实现营业收入26.88亿元，同比增长31.70%，近三年（2016-2019年）年均复合增长率为36.61%。伴随公司收入快速增长、规模效应逐步显现，以及上市后对供应链议价能力提升，公司利润增速整体高于收入增速，2019年实现归母净利润2.68亿元，同比增长44.57%，近三年（2016-2019年）年均复合增长率达55.34%。2020年疫情带来居民宅家时间增加、推动新兴厨房小家电需求高增长，公司精准把握用户需求推出绞肉机、空气炸锅等新品，并积极通过线上品牌直播等方式进行用户触达，把握疫情期间线上渠道高增长红利，2020年前三季度公司实现营业收入24.98亿元，同比增长45.14%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长92.05%。
图3：公司营业收入近三年年均复合增长率为37%图4：公司归母净利润近三年年均复合增长率为55%
厨房小家电为公司当前收入贡献的主要来源，占比超过80%。拆分公司收入结构，2019年厨房小
家电、生活小家电及其他小家电（主要为个护类）贡献比重分别达83%、14%、3%，厨房小家电
仍是当前公司收入贡献的主要来源，且其涉及的品类丰富多元，可进一步细分为电动类（绞肉机、
料理机等）、锅煲类（电炖盅/锅等）、壶类（养生壶等）、电热类（煎/煮蛋器、电热饭盒等）、
西式类（电饼铛、电烤箱、多士炉等）厨房小家电，2019年占总收入的比重分别为21%、21%、
20%、11%、10%，近三年（2016-2019年）收入年均复合增速分别达51%、35%、52%、5%、
58%；生活小家电主要包括加湿器等，近三年收入年均复合增速达30%。2020年上半年受疫情催
化，西式类、电动类、锅煲类厨房小家电需求强劲增长，收入同比增速分别达139%、82%、47%。
图5：品类多元的厨房小家电是公司当前收入的主要来源，占比超过80%图6：近年电动类、锅煲类、西式类等厨房小家电增长强劲

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