证券研究报告 | 行业周报
2020年10月25日
建筑装饰
中国建筑大规模回购添强力，装配式龙头回调育新机
【本周核心观点】本周重点推荐中国建筑：在四季度以银行为代表的低估值
板块开始估值修复之际，中国建筑基本面扎实、估值极低（PE 仅4.6X ，PB
（LF ）仅0.8X ），公司公告拟二级市场大规模回购股份用于股权激励，回
购金额上限为76.6亿元，回购价格不超过7.66元/股，拟回购股份占总股
本的比例约  1.2%-2.4%，公司估值有望得到强力支撑，是当前阶段我们重
点推荐的核心标的。近期装配式龙头持续调整，但产业发展趋势未发生变化，
Q3龙头盈利仍十分强劲，中长期成长性优异，继续看好鸿路钢构（Q3单季
营收同增57%，业绩同增86%，高增长趋势良好，PE28X ）、精工钢构
（PE19X ），华阳国际（PE30X ）、亚厦股份（PE28X ）、金螳螂（PE11X ）、
中设集团（PE11X ）、中铁装配、中国建筑国际（本周我们外发公司首次覆
盖报告《高周转求新卓有成效，装配式赋能价值重估》，当前PE 仅4.5X ，
股息率达6%）。 1-9月固投增速实现回正，地产投资持续强劲，基建投资低于预期。1-9月
全国固定资产投资（不含农户）43.7万亿，同比增长0.8%，增速已回正，
1-8月为下降0.3%，其中9月单月估算增速为8.7%，较上月回落0.6个pct 。具体来看：1）基建方面，
1-9月基建投资（不含电力等）同比增长0.2%，
增速实现回正，1-8月为下降0.3%，其中9月单月增速为3.2%，较上月回
落0.8个pct ；基建投资（全口径）同比增长2.4%，较1-8月提升0.4个
pct ，9月单月增速为4.8%，较上月回落2.3个pct 。下半年以来基建投资
复苏力度持续不及预期，主要因今年疫情下财政压力较大，专项债使用效率
亦不高，随着疫后赶工基本完成，预计后续持续恢复但增长幅度有限。2）
房地产方面，1-9月房地产投资同比增长5.6%，较1-8月份加速1个pct ，
地产投资自年中转正后持续强劲恢复，其中1-2月/3月/4月/5月/6月/7月
/8月/9月估算增速分别为-16.3%/1.2%/7.0%/8.1%/8.5%/11.7%/ 11.8%/12.0%，逐月持续加速。1-9月商品房销售面积下降1.8%，降幅收
窄1.5个pct ；商品房销售额增长3.7%，提速2.1个pct ，当前地产销售较
为旺盛。1-9月新开工面积同降3.4%，降幅较上月收窄0.2个pct ；施工面
积同增3.1%，增速较上月回落0.2个pct ；竣工面积同降11.6%，降幅较
上月扩大0.8个pct 。1-9月房企到位资金同比增长4.4%，提速1.4个pct 。
虽然当前地产投资较为强劲，但考虑到“三条红线”限制，后续地产投资强劲
趋势可能有所减弱。3）制造业方面，1-9月制造业投资下降6.5%，降幅较
1-8月份收窄1.6个pct ，在当前我国出口持续恢复情况下，制造业投资后
续有望不断改善，值得关注。
中国建筑：大规模回购将对估值形成强力支撑，Q4重点推荐。当前公司基
本面稳健：1）从营收业绩来看，今年Q1/Q2公司分别实现营收增速
-11%/20%；实现归母净利润增速-15%/7%，大幅反弹，逆境中彰显龙头
实力。2）从新签订单来看，今年Q1-3公司实现建筑业订单增速10.3%，
增速自2月后持续加速，其中房建/基建新签订单分别同增7.7%/22%，公
司订单保持较快增长。3）从地产业务来看，今年Q1-3公司地产业务合约
销售额同比增长2.9%，今年累计地产销售额增速已实现回正，旗下中海地
产在手土地储备为2019年销售面积的5.8倍，土地储备十分充裕，在目前
地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更
有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。4）从装配式业务来看，公司
是国内最大房建企业，是最早布局装配式的企业之一，具备从设计端至施工
端的全产业链竞争优势。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的
进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央
企龙头未来将持续受益。估值催化方面，本周公司公告，拟以集中竞价交易
方式回购公司股份用于第四期股权激励计划，回购金额上限为76.6亿元，
回购价格不超过7.66元/股，回购数量不低于5亿股、不超过10亿股，占
公司总股本的比例约  1.2%-2.4%。公司第四期股权激励计划拟授予对象不
增持（维持）
行业走势  作者  分析师  何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师  夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师  程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师  廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师  杨涛 执业证书编号：S0680518010002  相关研究  1、《建筑装饰：重点推荐中国建筑与装配式龙头》2020-10-18 2、《建筑装饰：建筑板块2020年三季报前瞻，关注“十四五”规划建议出台》2020-10-11 3、《建筑装饰：逢低加仓核心标的，低估值首推中国建筑》2020-09-27
-16%0%建筑装饰 沪深300
司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期
（2021-2023年），划定中长期稳健增长目标，有望带来潜在估值催化，目
前公司20年PE仅为4.6倍，PB（LF）仅为0.8倍，持续重点推荐。
鸿路钢构：Q3营收业绩大幅加速，高增长趋势良好，持续重点推荐。近期
公司股价出现明显调整，但公司聚焦钢结构产品加工制造环节，规模优势与
精细化管控能力构筑领先成本优势，促其在钢结构制造环节市占率不断提升
的中长期成长逻辑未发生变化。本周公司所公布的2020年三季报仍展现了
较好经营态势，具体来看：1）营收及业绩方面，公司Q3单季营收同增57%；
业绩同增86%；扣非业绩同增33%，Q3单季营收、归母净利润、扣非后归
母净利润体量均创历史单季新高，主要原因除公司产能持续释放、收入快速
增长以外，还因三季度公司所确认政府补助增加及获得投资性房地产处臵收
益所致。2）利润率方面，Q3单季毛利率12.7%，环比上季度下降1.8个pct，预计主要因低毛利轻钢项
目占比阶段性有所提升。期间费用率5.20%，较上年同期大幅下降1.73个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.23/-0.64/-0.45/-0.41个pct，销售与管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现所致。资产减值损失（含信用减值）Q3单季小幅冲回约400万
元。Q3单季净利率提升1.07个pct至6.96%。3）现金流方面，Q3单季度
经营性现金流量净额约9500万元，环比Q2流入收窄约5200万元，预计主
要系公司扩产需加大采购原材料及周转物资所致。4）周转率方面，Q3单
季存货周转率/应收账款周转率分别为0.78/2.62次，环比变化+0.12/+0.36
次。整体来看，公司Q3继续展现了较强的盈利增长能力，毛利率虽受当季
交付结构等因素扰动，但周转加快显示生产效率仍在持续提升，随着公司后
续产能不断扩产与释放、规模效应不断显现，未来仍有望展现优异的成长性，
我们继续看好。
中国建筑国际高周转求新卓有成效，装配式赋能价值重估。本周我们外发了
中国建筑国际首次覆盖报告，重点阐述：1）“央企+外资”双重背景，尽享
粤港澳大湾区建设红利。公司业务主要分布在港澳和内地，在港澳地区主要
开展基建、房建等施工业务，过去10年连续成为香港和澳门政府最大的承
建商；在内地主营基建投资建设及运营、装配式建筑等业务，累计投资超4200亿港元。目前内地业务收入占比在50%以上，贡献毛利占比70%。粤港澳大湾区上升为国家战略，建设提速带来广阔机遇，深圳改革深化进一步
释放红利，公司作为大湾区领先企业有望充分受益。公司2019年收入617
亿港元，归母利润54亿港元，上市以来CAGR分别为17%/31%。2）高周
转业务占比提升，未来ROE与现金流有望持续改善。公司2019年积极拓
展政府保障房定向回购等新类项目，业务结构调整取得明显成效。新项目周
期短（一般4年回收全部投资），现金流更好（第二年累计现金流可回正）。2019年内地高周转新项目占比已达43.4%，2020上半年进一步上升至60%，PPP则下降至9%。随着高周转项目落地，公司未来ROE与现金流情况有望持续改善。3）装配式技术龙头，科技赋能助力未来高质量发展。公
司旗下拥有专业装配式平台海龙科技，在香港已有二十多年的项目经验储
备，后将技术引入内地，累计完成房屋1900万平米，并拥有集成度与装配
率更高的MiC技术，代表未来装配式发展趋势，形成差异化技术优势。公司
在内地有6家现代化PC工厂，合计产能约145万方，位于全国前列，未来
随着内地业务发展有望加速产能扩建。2020年前三季度实现收入/利润分别
为15.51/2.27亿港元，同比分别增长134.6%/183.8%。除装配式外，公司
还拥有涉及污水处理、隧道沉管、大型医院、大型酒店、BIM幕墙等多项核
心建筑技术，科技赋能有望助力公司在目标市场市占率持续提升，带动未来
更高质量发展。4）盈利预测及估值方面，我们预计公司2020-2022年业绩
分别增长10%/11%/11%，当前股价对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍，估值
处于历史低位，股息率达6%，具备较强性价比，予以重点推荐。
投资建议：本周重点推荐中国建筑：在四季度以银行为代表的低估值板块开
始估值修复之际，中国建筑基本面扎实、估值极低（PE仅4.6X，PB（LF）
仅0.8X），公司公告拟二级市场大规模回购股份用于股权激励，估值有望
得到强力支撑，是当前阶段我们重点推荐的核心标的。近期装配式龙头持续
调整，但产业发展趋势未发生变化，Q3龙头盈利仍十分强劲，中长期成长
性优异，继续看好鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE19X），华阳国际（PE30X）、
亚厦股份（PE28X）、金螳螂（PE11X）、中设集团（PE11X）、中铁装配、
中国建筑国际（PE4.5X）。
风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、
海外经营风险等。
内容目录
本周核心观点 (5)
行业周度行情回顾 (5)
行业动态分析 (6)
投资建议 (14)
上市公司重要信息汇总 (16)
风险提示 (18)
图表目录
图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况 (5)
图表2：建筑行业子板块周涨跌幅 (6)
图表3：周个股涨跌幅前五 (6)
图表4：基建、房地产开发及制造业投资累计同比增速 (7)
图表5：2020年1-9月投资数据汇总 (7)
图表6：房地产开发投资完成额单月值（亿元）及累计增速 (8)
图表7：房屋新开工面积、施工面积与竣工面积累计增速（单位：%） (8)
图表8：商品房销售额累计及单月同比增速 (8)
图表9：商品房销售面积累计及单月增速 (9)
图表10：中国建筑经营简报累计值 (9)
图表11：中国建筑经营简报单月值 (10)
图表12：鸿路钢构主要财务指标（百万元） (11)
图表13：鸿路钢构历史订单情况 (11)
图表14：中国建筑国际上市以来收入增长情况 (12)
图表15：中国建筑国际上市以来归母净利润情况 (13)
图表16：中国建筑国际毛利润按地域分布 (13)
图表17：中国建筑国际2020年上半年新签合同类型结构 (13)
图表18：PC构件产能领先的部分企业情况 (13)
图表19：中建海龙产能利用率情况 (14)
图表20：建筑行业重点公司估值表 (15)
图表21：重点公司动态跟踪（2020/10/19-2020/10/23） (16)
图表22：周度大宗交易 (17)
图表23：周度限售解禁 (17)
图表24：周度股权质押 (18)
图表25：周度主要股东减持 (18)
本周核心观点
本周重点推荐中国建筑：在四季度以银行为代表的低估值板块开始估值修复之际，中国建筑基本面扎实、估值极低（PE仅4.6X，PB（LF）仅0.8X），公司公告拟二级市场大规模回购股份用于股权激励，回购金额上限为76.6亿元，回购价格不超过7.66元/股，拟回购股份占总股本的比例约1.2%-2.4%，公司估值有望得到强力支撑，是当前阶段我们重点推荐的核心标的。近期装配式龙头持续调整，但产业发展趋势未发生变化，Q3龙头盈利仍十分强劲，中长期成长性优异，继续看好鸿路钢构（Q3单季营收同增57%，业绩同增86%，高增长趋势良好，PE28X）、精工钢构（PE19X），华阳国际（PE30X）、亚厦股份（PE28X）、金螳螂（PE11X）、中设集团（PE11X）、中铁装配、中国建筑国际（本周我们外发公司首次覆盖报告《高周转求新卓有成效，装配式赋能价值重估》，当前PE 仅4.5X，股息率达6%）。
行业周度行情回顾
本周28个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为银行（2.19%），汽车（1.25%），家用电器（-0.12%）；涨跌幅后三的分别为医药生物（-6.24%），农林牧渔（-5.84%），建筑材料（-5.19%）。建筑板块下跌1.20%，周涨幅排在申万一级行业指数第10名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.55%/0.33%/3.34%。分子板块看，涨跌幅前三分别为建筑央企（0.75%），化学工程（0.36%），园林PPP（0.02%）；涨跌幅后三分别为钢结构（-8.92%），装饰（-3.68%），设计咨询（-1.61%）。个股方面，涨幅前三的分别为永福股份（23.01%），美晨生
态（12.43%），金诚信（7.47%）；跌幅前三的分别为鸿路钢构（-14.53%），亚厦股份（-11.01%），维业股份（-10.23%）。
图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况
资料来源：Wind，国盛证券研究所

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