建筑装饰行业周报：装配式装修值得期待，关注低估值设计、央企机会

证券研究报告 | 行业周报

2020年08月23日建筑装饰

装配式装修值得期待，关注低估值设计、央企机会

【本周核心观点】装配式产业链快速发展是未来行业的重大趋势，在政策大力推广背景下，技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。前期我们持续看好的三条赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构；PC领域的远大住工；装配式装修领域的亚厦股份、金螳螂等）尽管经历了前期大幅上涨，但在产业逻辑和个股逻辑没有出现不利变化之前，我们认为他们还将保持强势表现，持续看好。与此同时，市场在持续加大对板块的关注度的同时，新增资金有望流向估值相对较低、还未被充分挖掘的装配式个股与板块，其中设计和国企央企都是潜在方向。1）设计领域：装配式需求上升首先体现在设计环节，且设计公司本身轻资产、现金流好的特点也更受到投资者青睐。除了传统房建设计公司外，建议可以关注装配式基建设计龙头，重点推荐中设集团。2）建筑央企国企：建筑国企央企不仅已具有较多装配式产能布局，未来加大装配式产业链投入也势在必行。而国企央企具有资金优势、地方资源优势、订单饱满度优势，未来大概率是装配式市场的主导方之一。目前建筑央企国企普遍5-6倍市盈率处于估值极低水平，风险收益比极具性价比，建议积极配臵中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶等。其中，央企下属装配式平台或典型公司弹性更大，重点关注中国建筑国际、中铁装配。

装配式建筑仍为板块当前投资主线，关注向设计、国企央企标的扩散。装配式产业链快速发展是未来行业的重大趋势，在政策大力推广背景下，技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。前期我们持续看好的三条赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构；PC领域的远大住工；装配式装修领域的亚厦股份、金螳螂等）尽管经历了前期大幅上涨，但在产业逻辑和个股逻辑没有出现不利变化之前，我们认为他们还将保持强势表现，持续看好。与此同时，市场在持续加大对板块的关注度的同时，新增资金有望流向估值相对较低、还未被充分挖掘的装配式个股与板块，其中设计和国企央企都是潜在方向。1）设计领域：装配式需求上升首先体现在设计环节，且设计公司本身轻资产、现金流好的特点也更受到投资者青睐。除了传统房建设计公司外，建议可以关注装配式基建设计龙头，重点推荐中设集团。2）建筑央企国企：建筑国企央企不仅已具有较多装配式产能布局，未来加大装配式产业链投入也势在必行。而国企央企具有资金优势、地方资源优势、订单饱满度优势，未来大概率是装配式市场的主导方之一。目前建筑央企国企普遍5-6倍市盈率处于估值极低水平，风险收益比极具性价比，建议积极配臵中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶等。其中，央企下属装配式平台或典型公司弹性更大，重点关注中国建筑国际、中铁装配。装配式装修值得期待，市场应用有望快速推开。由于传统装修对装修手艺人高度依赖、产生大量建筑垃圾从而严重浪费传统建材，在人口红利消退、建筑工人老龄化、环保趋严导致水泥、砂石等原材料价格大幅上涨趋势下，装配式装修的工业化、集约化、机械化优势正不断体现，业界对其中长期发展潜力高度认可。尽管目前处于市场化推广初期，但

由于装配式装修不仅可以助力房企提升所开发项目装配化率，帮助开发商获得政府对装配式建筑在直接奖补、容积率奖励、税收优惠等方面的奖励，另一方面，其工业化的预期交付效果能够解决开发商对传统精装修交付质量普遍不佳的痛点，因此市场对其高度关注，在示范项目的引导下，市场应用有望快速推开。未来装配式装修市场发展，有望逐渐形成产业分工，既有擅长于个性化、复杂度高装修项目、依托设计和信息化管理优势采用轻资产集成模式的企业，也有具有材料生产供应能力、采取重资产模式、具有整体交付能力的企业，中长期还将产生一批各个环节的专业供应商。建议投资者持续挖掘装配式装修产业链机会，继续重点推荐亚厦股份、金螳螂，关注海鸥住工。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师夏天

执业证书编号：S0680518010001

分析师何亚轩

执业证书编号：S0680518030004

分析师程龙戈

执业证书编号：S0680518010003

分析师廖文强

执业证书编号：S0680519070003

分析师杨涛

执业证书编号：S0680518010002

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建筑装饰沪深300

布《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》，聚焦重点区域重点行业，园区、PPP、项目现金流等标准得到明确，标志着REITs试点申报工作的正式启动。随后，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，相比较征求意见稿主要是几点改变：1）允许公募基金和券商可以一起做尽职调查，减轻了公募基金的压力，扫清了一大障碍。2）网下给机构的配售比例原来规定不低于80%，现在改成不低于70%，增加给个人投资者的比例，提高流动性。3）允许项目成立的时候有少部分借款。并且提高了杠杆限制，从借款小于净资产20%提高到40%。4）允许20%净资产比例的借款用来收购新的基础设施。5）删除了原来要求基金投资单一基础设施支持证券的要求，增加了基金扩募的具体规定，可以新并购项目，方便基金调整投资项目的组合。新的指引放宽了部分限制，有利于RETIs的加速推进。当前行业龙头估值处于历史底部区域，下半年基建REITs试点有望取得进展，叠加行业景气度提升，有望迎来估值修复，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建与基建设计龙头中设集团、民企PPP龙头龙元建设。

重点标的之鸿路钢构：钢构制造龙头快速成长，规模优势将持续强化。公司聚焦钢结构产品加工制造环节，规模优势与精细化管控能力构筑领先成本优势，促公司在钢结构制造环节市占率不断提升。公司全国已布局十大生产基地，目前产能已达300万吨/年，全部建成后产能将达400-450万吨/年，随着新建产能投放，未来有望持续快速成长。同时，随着公司产能利用率逐步爬坡，毛利率和吨净利有望持续提升。目前公司20年38倍PE，考虑到公司未来长期竞争力将随规模不断提升、行业格局有望持

续强化、未来市占率持续提升的成长路经已十分清晰，我们认为公司作为板块龙头长期市值空间仍较大，继续重点推荐。

重点标的之精工钢构：业绩弹性大，EPC与装配式业务驱动快速成长。公司凭借业内领先的技术、品牌和全产业链配套能力，在当前政策推广EPC 模式的背景下，迅速做大钢结构装配式EPC业务，不仅订单和收入规模有放大效应，而且由“乙方的乙方”转换为直面业主的EPC总包方（乙方），提升产业链地位，改善盈利能力及现金流。目前公司20年PE仅为24倍，横向对比处于偏低水平，继续重点推荐。

重点标的之远大住工：聚焦PC制造，装配式龙头崛起。公司是国内建筑工业化领军者和标志性企业，技术与品牌实力突出，在PC装配式建筑领域市占率第一。随着近几年行业迅猛增长，公司逐渐将业务重点聚焦于PC构件制造环节，依托领先技术优势与精细化管理能力，实现了营收和利润的快速增长。未来公司仍有较强持续增长动力：1）产能扩张：通过持续加大自营工厂产能建设、扩大“远大联合计划”版图，促产能不断扩张；2）产能利用率提升：随着行业迈入高景气，未来公司产能利用率有望继续提升，带动盈利能力持续上行；3）开拓2C市场：公司有望凭借装配式别墅B-house与B-BOX产品切入快速增长的新农村建设领域，开拓海外住宅市场，充分运用各地工厂产能，增厚利润，目前公司20年PE为19倍，作为未来具有较大市场空间的PC行业龙头，未来成长空间较大，继续重点推荐。

重点标的之华阳国际：具有高增长潜力的装配式房建设计龙头。公司为华南房建设计龙头，装配式建筑与BIM设计实力雄厚，为我国最早开展装配式设计企业之一，近年来公司呈现较快增长态势，持续展现较好成长性主要系：1）受益于装配式行业快速发展，公司装配式房建设计订单呈现快速增长态势，2019年公司装配式建筑与BIM业务分别较上年同期分别大幅增长51%和84%，在公司设计业务中占比达25%，已有望成为公司重要增长引擎；2）受益于龙头地产开发商服务集采，公司为万科、华润、保利、恒大等龙头地产商的长期设计服务供应商，随着房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大，公司传统住宅类设计业务快速增长。3）BIM业务加速成长，公司从2010年便开始了BIM技术的应用开发，2019年公司相继研发上线了iBIM平台V1.0版和华阳速建2019版，且已实现了全专业的BIM正向设计，未来BIM正向设计及咨询业务有望不断放量，目前公司20/21年PE为34/26倍，继续重点推荐。

重点标的之中国建筑国际：装配式走在前列的央企战队先锋。公司是中国建筑旗下在港上市孙公司，拥有央企+外资背景，业务分布于港澳与内地（2020年上半年内地收入占比50%）。过去十年连续成为香港和澳门政府最大的承建商，内地已成功进入23个省、累计投资总额超过4200亿港元。公司装配式技术积累深厚，旗下海龙科技是专门从事装配式建筑产品的研发、设

计与生产供应业务的专业公司，早期在香港积累了丰富的装配式建筑经验，并将技术引进至内地，1997年就获得深圳市建设局颁发的预制PC构件专业最高级资质证书，目前在内地拥有6家大型预制PC工厂，分布在合肥、山东、重庆、珠海、深圳等地，合计产能约140万方，为香港政府、中海地产、信和集团、长江实业、恒基兆业、深圳地铁等二十多家业主供应产品，房屋工程总建筑面积达到1200万平方米。中国建筑国际2020年上半年收入280亿港币，同比增长1.7%，股东应占溢利约为28.98亿港元，同比增长1.25%，中期派息增长6%；其中二季度单季收入增长13%，经营溢利增长45%，反弹明显，预计全年业绩有望保持稳健增长。公司央企+外资背景竞争优势独特，装配式技术构筑高壁垒，有望带动内地保障房、城镇化等重点业务市占率持续提升，当前2020PE仅4.8倍，处于历史低位，股息率约为6%，建议重点关注。

重点标的之亚厦股份：探索万亿装配式装修市场领先者。公司装配式装修产品更迭至第六代，已能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工，产品具有环保、即装即住的优势；目前公司已在第一条生产线的基础上迅速复制经验，打造出了第二条更大规模的生产线（预计年产值约30亿元），并已进入小规模试生产和调试阶段，如若产能释放顺利将显著提升公司订单承接能力（预计2019年至今公司已承接工业化内装合同订单达20-30亿元）并推动装配式收入增长。尽管目前公司20年41倍PE，但公司在研发、生产环节具有明显优势，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司面临重大机遇，继续重点推荐。

重点标的之金螳螂：低估值极具性价比，装配式装修业务加速拓展。当前装饰行业需求和公司经营已处恢复中，随着近期地产投资加速改善展现较强韧性，预计下半年公司基本面仍将加快恢复。公司装配式产品目前已历经2代革新，体系相对完备且具备较好落地能力，目前已推进装配式装修3.0版本的研发，我们预计公司年初以来新签装配式装修订单5-10亿元，2021年有望达15-20亿元。依托优秀的产业链管理与整合能力，以及领先的BIM技术实力，公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。公司目前20年PE 仅13倍，横向对比具有较大吸引力，仍有较大修复空间。后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复。

重点标的之恒通科技：全新央企装配式平台启航在即。本周公司正式更名为“中铁装配式建筑股份有限公司”（简称中铁装配），我们认为：1）中铁装配的新名称体现了中国中铁对于公司的更高定位。预计后续公司业务并不会局限在原有技术和服务领域，而是会在装配式建筑的多个领域进行拓展，有望定位为集团的装配式平台。2）名称的更改标志着中铁与恒通的融合将进入新阶段。预计中国中铁后续将进一步在管理、人事等方面对中铁装配进行调整，并逐步加强对新平台的资源支持。3）名称更改将提升公司知名度，有利于借助中铁品牌加快新业务开拓。未来新平台有望背靠中铁集团，丰富融资渠道，降低融资成本，完善装配式技术研发布局，获得更多集团的资源和业务支持，驶入高速发展的新阶段。建议重点关注。

重点标的之中设集团：Q2强劲恢复彰显龙头优势，打造工业化建造全新增长点。公司2020H1实现营

收同增5%，业绩同增9%，扣非业绩同增17%，核心业务稳健增长能力突出。在Q1受疫情短期扰动后，公司Q2生产经营迅速恢复，目前已基本克服疫情影响，全年有望持续稳健增长。此外，公司积极推进交通基建工业化建造，与省交建局成立了“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，已完成改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计，并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发，持续提升工业化建造实力。目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究，正加快推进工业化建造基地选址工作，拟联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。目前在政策推进、技术和成本改善背景下，建筑工业化有望持续引领行业变革，公司作为国内基建设计龙头企业，技术与经验积淀深厚，若后续省工业化建造基地顺利落地，则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势，打造新业务增长点，目前公司20年PE仅为13倍，继续重点推荐。

风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。

内容目录

本周核心观点 (6)

行业周度行情回顾 (6)

行业动态分析 (8)

投资策略 (11)

上市公司重要信息汇总 (13)

风险提示 (15)

图表目录

图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况 (7)

图表2：建筑行业子板块周涨跌幅 (7)

图表3：周个股涨跌幅前五 (7)