2024年3月31日发(作者：)
[Table_IndustryInfo]
2020年10月11日
证券研究报告•行业研究•轻工制造
跟随大市(维持)
轻工行业周报（10.5-10.11）
三季报临近，关注业绩高确定性个股
投资要点
造纸及个护：整体来看，造纸板块三季度需求回暖加速，多纸种累计多次提价，
分析师：蔡欣
可以看到在文化纸和白卡纸竞争格局改善后，纸价向上弹性明显增强，预计
执业证号：S125
Q3业绩环比改善明显，业绩确定性较高。今年9月，新《固废法》开始实施，
电话：************
叠加今年新“限塑令”政策《关于进一步加强塑料污染治理的意见》出台，预计
邮箱：*************.cn
未来塑料制品的使用会大幅减少，或加快催生白卡对不可降解塑料的需求替代。
[Table_QuotePic]
根据我们在7月报告《造纸系列专题（二）：白卡行业新与旧的转变—边际改
行业相对指数表现
善最明显板块》中所预测，到2025年“限塑令”引发的白卡替代需求可达130
轻工制造 沪深300
35%
万吨，需求增量约14%，在细分纸种中白卡的需求增长最为亮眼。供给端，在
26%
APP收购博汇后，第一大白卡纸企APP的市占率可以达到48%，2021年新增
产能投放后可达到56%。大厂的产业链议价力明显提升，周期性有望逐步减弱，
17%
行业出现积极正面的重大变化，步入新的发展阶段，推荐文化纸龙头太阳纸业
9%
（002078）和边际改善明显的博汇纸业（600966）。同时值得关注的是近期几
0%
大个护企业上市，个护领域关注度明显提升，吸收性卫生用品未来结构性变化
-8%
19/1019/1220/220/420/620/8
所产生的机会仍然存在，建议关注新上市企业稳健医疗（300888）、豪悦护理
（605009）、百亚股份（003006）.
数据来源：聚源数据
20/10
家居：上半年疫情冲击下依靠线下服务的家居企业受影响较大，随着Q3疫情
基础数据
得到有效控制，线下活动回归正常，终端需求回暖，线上销售运作进一步打通，
[Table_BaseData]
股票家数 138
订单增速持续向好，预计家居板块Q3业绩将继续好转。定制家居由于线下上
行业总市值（亿元） 11,153.85
门量尺及安装服务环节较重，上半年受线下客流减少影响业绩承压。但Q2疫
流通市值（亿元） 10,977.83
情对生产和销售的负面影响已大幅减弱，接单口径逐月好转，预收账款正增长，
行业市盈率TTM 28.51
沪深300市盈率TTM 14.9
预计下半年板块将有新增量，三季度家居零售内销数据明显好转。软体家居对
线下门店的依赖程度相对较低，企业迅速发力线上得以补充线下订单的不足，
相关研究
且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，零售龙头率先复苏，软体家居内销业
[Table_Report]
1. 轻工行业周报（9.21-9.27）：个护新股
务仍将保持亮眼增长，外销订单已逐渐复苏。出口家居受益于疫情期间海外居
集中上市，建议关注板块机会
家办公需求提升，及政府发放消费券刺激等，家用办公家具和人体工学产品需
(2020-09-27)
求快速增长，下半年订单确定性高，拥有自有海外销售渠道和仓储布局的企业
2. 轻工行业周报（9.7-9.13）：零售家居订
将率先获益。工程业务在竣工回暖+精装渗透率提升+行业集中度提升三重逻辑
单回暖，纸价顺周期提价持续
下，工程标的业绩在疫情中体现出较强确定性，与地产商的合作关系也从业务
(2020-09-13)
模式向资本模式深化。下半年在竣工逐步恢复下，工程业务有望保持高增长态
3. 轻工行业2020年中报总结：复苏趋势
势，且项目回款有望加速。推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、
明确，结构性机会显现 (2020-09-06)
顾家家居（603816）、敏华控股（01999）。
4. 轻工行业周报（8.24-8.30）：博汇纸业
包装：关注限塑令催生的绿色包装新机遇。以消费电子为代表的3C包装和消
费品包装（化妆品、烟酒包等），受益于产业链催化，中高端包装崛起，且集中
度较高，盈利能力较强；“限塑令”催化下绿色包装、可降解包装将迎来快速发
展期，长期看好包装龙头裕同科技。电子烟赛道长期趋势向好，政策催化有望
落地，烟标企业与各地中烟公司合作紧密，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望
迎来发展新机遇。推荐裕同科技（002831）。
股权变更落地，白卡行业竞争格局大幅
改善 (2020-08-30)
5. 轻工行业周报（8.17-8.23）：白卡超预
期提价，行业格局改善显著
(2020-08-23)
6. 造纸系列专题（二）：白卡行业新与旧
的转变—边际改善最明显板块
(2020-07-24)
请务必阅读正文后的重要声明部分
文娱方面，文具零售受Q1学汛期推迟，线下渠道冲击，传统文具销售受阻，
但由于文具属刚性消费，Q2门店恢复营业，开学后需求明显回暖，企业库存
周转加速，板块业绩出现回升，Q3学汛顺利推进，预计下半年业绩明显提振。
企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管
理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐
心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中，推荐晨光文具
（603899）。
重点推荐个股：本周重点推荐四条主线：1）家居零售标的订单修复，重点关
注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居（603833）、志邦家居
（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）；2）周期修复，纸价
反弹，推荐太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）；3）消费电子景气上行，
推荐裕同科技（002831）；4）必选消费品文具龙头晨光文具（603899）、中顺
洁柔（002511）。
风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格
出现大幅波动的风险。
请务必阅读正文后的重要声明部分
轻工行业周报（10.5-10.11）
目 录
1 行业主要数据回顾 ............................................................................................................................................................ 1
2 复盘情况 ........................................................................................................................................................................... 1
3 行业重要资讯 .................................................................................................................................................................... 4
4 行业数据跟踪 .................................................................................................................................................................... 4
5 上周重点推荐标的 ............................................................................................................................................................ 9
6 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 9
请务必阅读正文后的重要声明部分
轻工行业周报（10.5-10.11）
图 目 录
图1：申万一级行业周涨跌幅排名 ............................................................................................................................................. 2
图2：轻工制造行业及子板块涨跌幅排名 ................................................................................................................................. 2
图3：轻工制造行业涨跌幅前十个股（%） .............................................................................................................................. 3
图4：重点推荐标的收益率及平均收益率 ................................................................................................................................. 3
图5：木浆价格走势 （元/吨） ................................................................................................................................................. 4
图6：国际阔叶浆/针叶浆价格走势（美元/吨） ...................................................................................................................... 4
图7：国废价格走势（元/吨） ................................................................................................................................................... 5
图8：美废13#价格走势（美元/吨） ........................................................................................................................................ 5
图9：双胶纸价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................... 5
图10：双铜纸价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 5
图11：白卡纸价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 5
图12：白板纸价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 5
图13：箱板纸价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 6
图14：瓦楞纸价格走势（元/吨） ............................................................................................................................................. 6
图15：生活用纸价格走势（元/吨）.......................................................................................................................................... 6
图16：三大港口纸浆库存量（万吨） ....................................................................................................................................... 6
图17：中国铜版纸周度企业库存（环比，%） ........................................................................................................................ 6
图18：中国双胶纸周度企业库存（环比，%） ........................................................................................................................ 6
图19：中国箱板纸周度企业库存 ............................................................................................................................................... 7
图20：中国瓦楞纸周度企业库存 ............................................................................................................................................... 7
图21：中国白卡纸周度企业库存（环比，天数） ................................................................................................................... 7
图22：中国白板纸周度企业库存（环比，天数） ................................................................................................................... 7
图23：中国铜版纸周度企业开工负荷率 ................................................................................................................................... 7
图24：中国双胶纸周度企业开工负荷率 ................................................................................................................................... 7
图25：中国箱板纸周度企业开工负荷率 ................................................................................................................................... 8
图26：中国瓦楞纸周度企业开工负荷率 ................................................................................................................................... 8
图27：中国白卡纸周度企业开工负荷率（环比） ................................................................................................................... 8
图28：中国白板纸周度企业开工负荷率（环比） ................................................................................................................... 8
图29：TDI/MDI价格走势 ............................................................................................................................................................ 8
表 目 录
表1：轻工制造板块回顾 ............................................................................................................................................................. 2
请务必阅读正文后的重要声明部分
轻工行业周报（10.5-10.11）
1 行业主要数据回顾
出口：单8月家具出口金额为375.7亿元，同比增长26.5%，环比7月下滑4.2%；1-8
月家具出口金额累计值为2343.9亿元，同比增长1.6%，年内累计增幅首次转正。
家具社零数据：单8月全国家具零售总额为138.5亿元，同比下滑4.2%；1-8月全国家
具零售总额累计值为928.8亿元，同比下降11.4%，降幅收窄1.1pp。
卷烟：单8月卷烟产量为2003.6亿支，同比下降1%；1-8月卷烟产量累计增长2.4%。
房地产：
销售方面，单8月全国商品住宅销售面积为13362.4万平方米，同比增长14.7%，环比
7月增长5.1%；1-8月全国商品住宅销售面积累计值为87200.5万平方米，同比下降2.5%。
竣工方面，单8月全国商品住宅竣工面积为2813.2万平方米，同比下降5%，环比7
月下降6.4%；1-8月全国商品住宅竣工面积累计值为26498.3万平方米，同比下降9.7%。
新开工方面，单8月全国商品住宅新开工面积为14396.8万平方米，同比增长1.2%，
环比7月下降12.8%；1-8月全国商品住宅新开工面积累计值为102485.9万平方米，同比
下降4.3%，降幅收窄0.8pp。
二手房方面，8月12个大中城市二手房销售面积为938.2万平方米，同比增长11.8%。
造纸原材料：美废13#上周均价为233.5美元/吨（+0美元/吨）；漂白针叶浆-加拿大月
亮上周均价610美元/吨（+0美元/吨）；漂白阔叶浆-巴西鹦鹉上周均价450元/吨（+0美元/
吨）；化机浆-佳维上周均价460美元/吨（+0美元/吨）。
原纸：灰底白板纸上周市场均价4505元/吨（+0元/吨）；白卡纸上周市场均价6567.86
元/吨（+167.9元/吨）；瓦楞纸上周市场均价3645元/吨（+13元/吨）；双铜纸上周市场均价
5470元/吨（+20元/吨）；双胶纸上周市场均价5487.5元/吨（+37.5元/吨）。
金银珠宝：8月单月金银珠宝零售总额为234.8亿元，当月同比增长15.3%；1-8月金
银珠宝零售总额累计值为1389.4亿元，同比下滑15.6%，降幅收窄4.4pp。
2 复盘情况
板块走势回顾：上周申万轻工制造行业指数收2608.4点，周涨幅2.5%；上证指数收
3272.1点，周涨幅1.7%，板块跑赢大盘0.8pp，在申万一级行业中涨跌幅排名第12位。分
子板块来看，上周包装印刷板块表现最好，涨幅3.3%，跑赢大盘1.6p；其次为珠宝首饰板
块，上涨2.7%，跑赢大盘1pp。家具、其他家用轻工、造纸、文娱用品的涨跌幅分别为+2.4%、
+2.3%、+2.2%、+1.6%。
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1
轻工行业周报（10.5-10.11）
图1：申万一级行业周涨跌幅排名
数据来源：
Wind
，西南证券整理
图2：轻工制造行业及子板块涨跌幅排名
数据来源：
Wind
，西南证券整理
表1：轻工制造板块回顾
子板块
SW造纸Ⅱ
SW包装印刷Ⅱ
SW 家具
SW 珠宝首饰
SW 文娱用品
SW 其他家用轻工
SW轻工制造
上证指数
前一周涨幅%
-0.66%
-2.07%
-1.83%
-2.30%
-0.54%
-0.71%
-1.41%
-0.04%
上周涨幅%
2.18%
3.25%
2.35%
2.67%
1.61%
2.34%
2.49%
1.68%
本月涨幅%
2.18%
3.25%
2.35%
2.67%
1.61%
2.34%
2.49%
1.68%
本年涨幅%
19.93%
13.18%
18.87%
-2.34%
22.44%
11.30%
15.87%
7.28%
数据来源：
Wind
，西南证券整理
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2
轻工行业周报（10.5-10.11）
个股涨跌幅：上周轻工板块涨幅排名前十的个股主要集中在包装印刷和家具板块，其中
新通联（+10%）、实丰文化（+6.9%）、奥瑞金（+6.8%）、翔港科技（+6.4%）、乐凯胶片（+6.3 %）
涨幅居前五。分子板块来看，包装印刷板块涨幅排名前三的个股分别为新通联（+10%）、奥
瑞金（+6.8%）、翔港科技（+6.4%）；家具板块涨幅排名前三的个股分别为索菲亚（+5.9%）、
梦百合（+5.9%）、麒盛科技（+5.6%）。同时，家具板块上周有所回调，好太太（-2.9%）、
江山欧派（-1.1%）、恒林股份（-0.5%）等个股表现较弱。
图3：轻工制造行业涨跌幅前十个股（%）
数据来源：
Wind
，西南证券整理
上周重点推荐标的走势：中顺洁柔（）上周收盘价21.93元，周涨幅2.3%；
欧派家居（）上周收盘价108.5元，周涨幅0.6%；太阳纸业（）上
周收盘价14.1元，周涨幅0.1%；顾家家居（）上周收盘价61.8元，周涨幅2.5%；
晨光文具（）上周收盘价67.8元，周跌幅0.2%。平均收益率为1.4%，跑赢大
盘5pp。
图4：重点推荐标的收益率及平均收益率
数据来源：
Wind
，西南证券整理
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3
轻工行业周报（10.5-10.11）
3 行业重要资讯
宏观及全球市场：
中国9月财新服务业PMI为54.8，连续五个月处于扩张区间，预期54.3，前值54。财
新智库高级经济学家王喆表示，目前经济运行仍然处于新冠疫情之后的恢复期，恢复速度还
有所加快。疫情后制造业和服务业就业首次同步改善。
造纸：
由于中秋、国庆双节备货期基本结束，纸厂收货意愿不强，国废价格在9月底大面积下
调，其中不乏大型纸厂的身影。然而随着双节假期的结束，纸厂国废收购工作基本恢复，国
废价格也在近两日呈现新的变化。10月7日，国内共有10家纸厂变动国废收购价，其中6
家上涨，4家下调。10月8日，国废价格上涨范围扩大，华东、华中、华南等地共有11家
纸厂上调国废收购价，下调的纸厂仅有寥寥数家。
在第27届生活用纸国际科技展览会上，中国造纸协会生活用纸专业委员会副秘书长、
中国造纸院生活用纸中心主任曹宝萍透露，受疫情影响，2020年上半年中国吸收性卫生用
品出口仅出现略微下滑，增长率与上年同期相比显著降低，进口业务基本持平，而大众对消
毒防护需求的大幅上升使得湿巾的进出口业务逆势暴增；市场亟需高端化、细分化、安全性
的创新产品满足消费升级的需求。
地产家居：
10月份，多地楼市平稳开局，新房和二手房市场冷热不均，但总体而言，市场交易并未
出现爆发式增长。2020年国庆中秋假期，重点10城新房销售面积为72.86万平方米，与去
年国庆周相比小幅上升1.6%。从日均销售面积上看，2020年重点10城日均销售面积为9.11
万平方米，同比下降11.1%。日均销售面积为2015年以来国庆周的最低值。二手房市场相
对活跃。贝壳研究院当日发布的数据显示，重点18城市二手房日均交易量比去年同期增长
50%。其中杭州、合肥交易量的增长超过1倍，重庆、西安、北京、上海、广州等城市超过
50%。而深圳受调控影响，今年黄金周交易量比去年下降47%。
4 行业数据跟踪
图5：木浆价格走势 （元/吨）
7000
6500
6000
5500
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图6：国际阔叶浆/针叶浆价格走势（美元/吨）
1000
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针叶浆-国际价--中国主港-月亮-MERCERLIMITED-美元/吨
阔叶浆-国际价--中国主港-鹦鹉-Suzano-美元/吨
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
请务必阅读正文后的重要声明部分
4
图7：国废价格走势（元/吨）
图9：双胶纸价格走势（元/吨）
7000
6800
6600
6400
6200
6000
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3100
2900
2700
2500
2300
2100
1900
1700
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
图11：白卡纸价格走势（元/吨）
请务必阅读正文后的重要声明部分
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数据来源：卓创资讯，西南证券整理
图22：中国白板纸周度企业库存（环比，天数）
0.4
0.2
0
-0.2
图21：中国白卡纸周度企业库存（环比，天数）
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
-2.5
-0.4
-0.6
-0.8
-1
-1.2
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
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图24：中国双胶纸周度企业开工负荷率
55.5%
55.0%
54.5%
图23：中国铜版纸周度企业开工负荷率
58.0%
57.5%
57.0%
56.5%
56.0%
55.5%
55.0%
54.0%
53.5%
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
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7
轻工行业周报（10.5-10.11）
图25：中国箱板纸周度企业开工负荷率
75%
74%
73%
72%
71%
70%
图26：中国瓦楞纸周度企业开工负荷率
70%
69%
68%
67%
66%
65%
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
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图28：中国白板纸周度企业开工负荷率（环比）
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
-7%
图27：中国白卡纸周度企业开工负荷率（环比）
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
数据来源：卓创资讯，西南证券整理
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图29：TDI/MDI价格走势
60,000.0
50,000.0
40,000.0
30,000.0
20,000.0
10,000.0
0.0
现货价:TDI:国内 CCFEI价格指数:纯MDI
数据来源：
Wind
，西南证券整理
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8
轻工行业周报（10.5-10.11）
5 上周重点推荐标的
太阳纸业（603208）：1）文化纸触底反弹进入上行通道，原材料价格底部盘整，吨盈
利上行；2）文化纸经过出清后集中度较高，龙头议价力强，减弱周期波动；3）从中长期看，
随着老挝“林浆纸一体化”项目进入稳定生产阶段，公司对原材料的掌控能力将得到增强，原
料成本优势将会凸显；4）产能扩建持续推进，公司未来2-3年公司都有新产能投产，量升
逻辑持续。
中顺洁柔（002511）：1）木浆港口库存仍处于相对高位，浆价或底部盘整，盈利能力有
望维持，业绩弹性快速释放；2）公司高毛利产品占比迅速上升，产品结构逐步优化，带动
给毛利率上行；3）股权激励绑定核心利益，建立覆盖全国大部分地（县）级城市的营销网
络，在县、镇实施渠道下沉策略，提升全国市场竞争力；4）推出大众品牌“太阳”，进军中
端市场丰富产品价格带，拓展新增长点。
欧派家居（603833）：1）橱柜、衣柜、木门、卫浴等多品类产品线已逐渐成熟，开始
全面发力，推动客单价持续提升，流量入口优势显现；2）渠道布局完善，公司目前各品牌
门店数7000多家，渠道布局的广泛性和下沉力度均为定制家具之最，龙头优势充分发挥；3）
工程业务和电商表现非常亮眼，工程业务持续发力，将成为业绩增长重要驱动力。
顾家家居（603816）：1）渠道持续快速扩张。公司目前拥有门店近5000家，终端销售
渠道掌控力领先，推动渠道继续下沉；2）全品类布局推进。已搭建起沙发、软床、床垫、
集合产品、定制产品等多品类布局，产品线丰富，高性价比系列推出，配合渠道下沉步伐，
对小品牌进行降维打击；3）信息化建设成果显著，着眼于制造和技术能力提升，布局七大
技术平台和五个标准化项目以增强长期竞争力，规模优势有望进一步扩大。
晨光文具（603899）：1）传统业务稳健增长，办公、儿美等四条赛道齐头并进；2）科
力普快速放量，利润率持续提升；3）九木新业态加快招商加盟步伐，零售新路径有所突破；
4）经营性现金流向好，周转加快，ROE持续提升，经营优质。
6 风险提示
家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。
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9
轻工行业周报（10.5-10.11）
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
公司评级 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
行业评级
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使
用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司
也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提
到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用
须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告
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轻工行业周报（10.5-10.11）
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