电器 老板

电器 老板

大家好！我是喵董！

刚接触老板电器的时候，就觉的这个名字有点意思！似乎有着

高大加豪横的感觉！为什么叫老板电器呢？后来才知道老板电

器的创始人任建华30岁的时候，在对外的经营活动中因其年

轻、执着、勤劳、聪慧及其果断的气魄赢得了当时一个颇为时

髦的称呼：“小老板”。在当时，老板是勤劳、聪慧和财富的

代称，便以此为品牌命名。

今天我们就来分析一款厨电寡头的电器。

我们的分析将为三大步骤:

一，了解整个行业的现状及竞争格局

二，了解该公司的财务报表

三，估值该公司未来三年的总市值

厨电一直以来几乎是整个家电产业里毛利率最高的行业。由于

厨卫行业是大行业、小企业，即便是专业厨电龙头企业也鲜少

有超过百亿的。5年前，空调有营收千亿级的格力；电视有营

收超600亿元的TCL；小家电有营收超百亿级的格兰仕，而厨

电行业还没有一家百亿级的企业。

一，老板电器在行业的现状及竞争格局

厨房电器是我国居民生活中的重要消费品。受房地产调控政策

及市场激烈竞争的影响，近几年我国家电行业的发展整体不容

乐观。相比整个家电行业以及已经进入成熟饱和阶段的白电、

黑电行业，厨电行业虽然体量较小，但整体增速更快，景气度

更高，并且毛利率水平超过40%，远高于白电、黑电等其他家

电子领域。处于高速发展的成长期。

行业市场规模

改革开放以来，我国厨房电器行业取得了快速发展，市场规模

不断扩大。2012-2019年Q1中国厨电行业市场规模统计情况

2018年厨电行业蓬勃发展的势头冷了。第一，厨电品类与房

地产周期相关性强，房地产市场持续调控降温。作为与房地产

销售关联度最高的家电电子行业，受到房地产景气度低迷的影

响，使得家电市场整体增长乏力；二是行业新进入者增多，几

乎所有家电品牌都涉足厨电，市场竞争进一步加剧；第三，厨

电行业自身发展模式粗糙，增长乏力。

行业竞争格局

随着厨电行业的稳步增长，海尔、美的等综合性家电巨头纷

纷加紧厨电市场，布局多个品类快速抢占市场。以美的、海尔

为主的综合性家电巨头在厨电领域表现出更大的竞争优势。综

公司主要产品为吸油烟机、燃气灶及消毒柜三大类产品，2014

年、2015年、2016年，上述三类产品合计实现销售收入占公

司主营业务收入的比例分别为 94.36%、93.74%、91.36%。

近几年老板电器一直保持较快增速的营业总收入和净利润，

2009-2016年公司营业总收入和归母净利润的平均增速分别达

27%和46%，远远高于厨房家电行业水平。2017年三季度公司

营业总收入49.88亿元，同比增长25.15%，实现归属于母公

司股东的净利润9.6亿元，同比增长36.95%。

在市场消费升级的推动下，厨电产品结构进一步向高端化升级

的态势明显，均价提升和高端产品占比均不断升高，行业集中

度也随之提升。抽油烟机均价延续涨势，行业整体均价上涨

12.01%达到3226元，虽然累计零售量下滑8.51%，但零售额

增长6.88%。其中，老板电器零售均价同比上涨8.17%，与老

对手方太共同占据高端市场区间。

随着品牌高端化趋势明显，品牌竞争趋于激烈，行业集中度上

升，抽油烟机行业CR3（前三大厂商）由2010年的39%提升至

2016年的57%。

一方面，厨电在各级市场的市场份额不断增加，份额集中趋

势更加明显，小企业逐渐退出；另一方面，部分白电龙头进入

厨电行业，带来鲶鱼效应，中高端竞争可能会变得激烈。

根据奥维云网的数据。com，2016年三大厨的电吸油烟机、

燃气灶、消毒柜线上品牌数量有所下降，分别从2015年的

262、311、151个下降到220、269、143个；此外，线下品牌

数量从200个、215个、118个变成了174个、195个、123

个。

2021 年竣工回暖有望带动厨电市场景气修复。厨电为典型的

地产后周期需 求板块，且产品重安装，行业的线下渠道占比

较高，疫情推动了线上电商渠道 发展，但建材、专卖店、KA

等线下渠道仍是厨电主战场。据中怡康，2020 年 1-10 月厨

卫电器市场规模同比下滑约 10%，预计全年市场规模 2162 亿

元，同 比下滑 7%，2021 年市场有望在地产需求回暖拉动下

实现 7%左右增长，达 2322 亿元。品类方面，集成灶、洗碗

机、嵌入式一体机等品类渗透率仍有提升空间。

由于我国冰洗保有量已接近天花板，市场已更新需求为主，而

空调与 烟灶仍有一定保有量提升空间，因此，我们认为，必

选家电品类的市场规模的长周期增长主要驱动 力为可支配收

入的提升，地产销售/竣工的波动提供短周期动力。

企业护城河

1.品牌

老板作为“高端油烟机”的代名词，对于产品拥有定价权，这

也决定了它拥有很宽的品牌护城河。

2. 专利技术

通过不断钻研技术，改善现有的烹饪环境，为用户带来健康轻

松的烹饪生活，享受烹饪乐趣。为此，公司在秉持“产品领

先”的基础上，不断追求“技术领先”。

二，. 财报分析

1，总资产——成长能力

可以看出，老板电器在稳步增长。2019年总资产首次突破

100亿，所以说厨电行业终于有百亿级企业了！

2，资产负债率

老板电器的资产负债率近5年维持在35%左右，公司未来发生

债务危机的风险较小，公司无长期偿债风险。

3，现金流——造血能力

从老板电器2015-2019年经营活动产生的现金流量净额来看，

除17年较低，整体趋于稳定增长的趋势，而且是成一定规模

的，说明公司自己造血能力强大，公司持续发展的内部动力强

劲。

4，净资产收益率ROE

净资产收益率（ROE）是衡量一家企业综合性最强的财务指

标，是杜邦分析体系的核心。它反应了所有者投入资本的盈利

能力，同时反应企业经营、投资、筹资的效率。老板电器近五

年ROE均大于20%，盈利能力强，但在2018年和2019年相比

前几年有所下降。

5，毛利率

我们可以看出老板电器近5年的毛利率都在50%以上，大于了

40%。所以可以看出老板电器的竞争力很强。

6，费用率

我们可以看出老板电器近5年的费用率与毛利率比例在60%左

右，大于40%，其中销售

费用较高，说明老板电器在销售方面面临的压力较大，下的功

夫也更多，好在比值有

逐年下降的趋势。

7，公司类型

电器有正负和正负两种，都是好公司的类型。

现金流量净额为正，公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金

流量净额为负，说明公司

由公司经营活动产生 继续投资和扩张。筹资活动产生的现金

流量净额为负，表明公司在还钱或分红。

公司靠主业赚的钱支撑扩张，同时还钱或者分红。说明老板

会有一个很好的

持续。

8，分红

自上市以来，该股已分红10次，累计分红金额30.69亿元。

通过近5年的分红，可以看出老板电器的分红比例基本上都在

30%-50%之间，这是一个比较稳定的区间，未来还可以持续下

去，老板电器对股民还是比较慷慨的。

企业估值分析

1、市盈率分析

老板电器竞争优势主要有两个，一个无形资产，一个是成本优

势；

老板电器资产负债率不足40%，近几年商品房销售形势不容乐

观，合理市盈率15倍

2、净利润增速分析

（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）

2 0 2 2 年 底 的 合 理 估 值 为

15.9*1.1*1.1**1.1*15=317亿

目前老板电器的总市值为336.71亿，远高于我们估值的的

60%，（60%是为了扩大安全边际）

总结

优势：

电器所在的厨电行业属于后期成长阶段和早期成熟阶段。随

着城市化的进程和人民生活水平的提高，老板电器作为行业的

龙头，仍然有发展空间。

老板电器本身的资产负债结构合理，没有偿债风险，现金流充

裕；

老板电器的净利润质量较高，且逐年增长；利润主要来自于主

营业务产生利润，可持续性强；

老板电器的净资产收益率在25%以上，虽然有下降的趋势，但

是整体来说收益率不错。

老板电器的分红率在30%-50%之前，比较合理的分红比率。

风险：

近两年随着国内经济增长放缓，及国家对于房地产政策的不明

朗，未来老板电器的行业空间究竟有多大，存在一定的不确定

性；

随着新进入者的增加，厨电行业的竞争进一步加剧，这就要

老板电器的创始人任建华，出生于浙江余杭的一个农村家庭，

1979 年任建华用2000元创办了「余杭县博陆红星五金厂」

（老板电器的前身）。当时的厂房是养猪场里的一间房子。

最初，红星五金厂主要生产缝纫机配件。当时，任建华认为

每个家庭都可以使用它。20世纪80年代初，在看到电风扇的

巨大需求后，任建华开始向电风扇的扇叶转型。但当时电风扇

的扇叶是高端产品，任建华的工厂没有技术人才，无法生产。

于是，他叫来浙大电机厂的技术人员合作，解决了技术问题。

几年后，国内电风扇厂开始疯狂引进日本塑料扇叶，红星五

金厂的技术逐渐被淘汰。于是，任建华又开始制造冰箱配件，

结果产品供不应求。但是三年后，问题又来了。由于一些制造

商的冰箱存在质量问题，为了防止混乱，浙江省政府开始向冰

箱工厂发放生产许可证，但任建华的工厂没有获得生产许可

证。这件事让任建华明白:配件代工肯定不行。想把生意做长

久，就要自己生产产品，做有前瞻性的产品。

就在这时，任建华偶然看到妻子在厨房里炒菜被油烟呛得

眼泪直流，于是脑海里冒出了生产吸油烟机的想法。可是，经

于是「老板电器」应运而生，这个名字辨识度高、容易记，很

快就在电器行业中脱颖而出。1989 年，任建华趁热打铁，一

方面大力提升技术实力，一方面进行品牌宣传，「老板电器」

成为第一家在中央电视台投放广告的同行企业，迅速在消费者