集成灶小霸王——浙江美大

2023年4月23日发(作者：大果紫檀和缅甸花梨的区别)

集成灶⼩霸王——浙江美⼤

⼤家好！我是喵董！

最近我们⼀直在分析电器⾏业的好公司，关注过我的⼩伙伴肯定知道，我们分析过格⼒电器，美的集团，海尔智家还有

⽼板电器，这些电器公司都是我们⽿熟能详的热门电器公司（感兴趣的⼩伙伴可以订阅查看），我们的宗旨就是：专注

于发现好公司，了解投资本质！

当然了我们肯定不会仅局限关注明星公司，也会关注并分析那些有潜⼒的好公司。如果⼩伙伴发现⼀个⾮常的不错的潜

⼒股，重仓持有它，坐等这家公司成长强⼤，享受着分红和资本利得，是不是在睡梦中都是美滋滋呀！

作为合格的价值投资者，我们关注的是这家公司“价值曲线”，⽽不是只看它的“价格曲线”，从容做到不被漂亮的外表所迷

惑！

好了，废话不多说，这期我们依然分析电器公司浙江美⼤！

浙江美⼤专注于以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、⽣产和销售，是国内集成灶⾏业的⾸创者和领军

企业。集成灶产品将吸油烟机、燃⽓灶与消毒柜/蒸箱/烤箱等不同功能的产品集成⼀体，通过下排油烟技术和模块化产

品设计，实现吸排距离最⼩化，油烟吸除率达到99.6%以上，有效解决厨房油烟污染和对⼈体健康危害。

同时，公司致⼒于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发了净⽔器、集成⽔槽、电蒸箱、电烤箱、蒸烤⼀

体机、洗碗机、燃⽓热⽔器、橱柜、⾐柜等新型厨电和家居产品，实现了厨房领域的多元化发展。

我们的分析将为三⼤步骤:

⼀，了解整个⾏业的现状及竞争格局

⼆，了解该公司的财务报表

三，估值该公司未来三年的总市值

2020受新冠疫情的影响，厨电⾏业经历了严峻考验，奥维云⽹全渠道推总数据显⽰，2020年厨电⾏业零售额和零售量

分别为551亿元、5647万台，分别同⽐下滑7.7%、6.8%。从长期看，根据国家统计局《2020年国民经济和社会发展统

计公报》，2020年末我国常住⼈⼝城镇化率超过60%，保持稳步增长态势。

未来随着城镇化率的不断提⾼，居民⼈均收⼊⽔平的提升、消费升级观念的转变，烟灶渗透率有望进⼀步提升，我国厨

房电器⾏业仍有较⼤空间。

⼀，浙江美⼤在⾏业的现状及竞争格局

近年来，受国内外整体经济环境的影响以及房地产调控政策趋势的影响，整个厨电⾏业受到了经济下⾏和房地产不景⽓

的影响⽽表现低迷。根据最新数据显⽰，2019年中国厨电整体市场(包括油烟机、燃⽓灶、消毒柜、洗碗机等)规模为零

售量总计21234万台，同⽐增长9.07%，⽽零售额总计1009亿元，同⽐下滑2.26%。

其中，线上市场零售量总计12780万台，同⽐增长26.72%，零售额387亿元，同⽐增长9.61%。线下市场零售量总计

8434万台，同⽐下滑9.97%，零售额622亿元，同⽐下滑8.44%。

但如果这样就“妄断”厨电市场低迷是不准确的，所谓的低迷是传统厨电品类⾛低，新兴厨电如洗碗机、蒸箱、微蒸烤⼀

体机、集成灶等品类还是呈发展态势的。从总的市场数据来说，低迷的是烟灶，⽽不是其它厨房电器，在消费升级带动

的产业升级趋势下，厨电市场发展状况并没有那么差。

集成灶作为⼀款集烟、灶、蒸、烤、消等多功能于⼀⾝的产品，与传统厨电存在替代品效应。2020年中国集成灶零售数

量为238万台，同⽐增长12%；中国集成灶零售额为182.2亿元，同⽐增长13.9%。

量为238万台，同⽐增长12%；中国集成灶零售额为182.2亿元，同⽐增长13.9%。

⽬前吸油烟机和灶具市场的主要增量来源于三四级市场的新增需求，主要城市构成为三四线城市，⽽集成灶作为吸油烟

机和灶具的细分品类同样受此影响，相⽐⼀⼆线城市，三四线城市受房地产调控政策影响较⼩，房地产市场波动对集成

灶⾏业影响相对较弱。

结合集成灶产品市场和技术的不断发展，以及其相⽐传统厨电的技术优势，2016-2018年我国的集成灶销量占烟灶产品

总销量的⽐例分别为3%、5%和9%，虽然集成灶产品在烟灶市场中的渗透率逐年提⾼，但仍处于较低⽔平。

依据过往数据可以估算出，2019-2024年中国集成灶⾏业市场规模依然会维持中⾼速增长，预计2024年达到620亿元。

浙江美⼤2019年的营收总额16.84亿，过去⼏年，随着传统厨电品牌进⼊集成灶⾏业，以及各集成灶企业纷纷加⼤集成

灶产品的营销推⼴⼒度，终端消费者对于集成灶品类的认知度不断提升。

随着厨电⾏业需求的回暖以及集成灶品类在传统烟灶市场渗透率的不断提⾼，浙江美⼤作为集成灶⾏业龙头，未来⼏年

有望保持超越⾏业增速的增长⽔平。

⾏业竞争格局

集成灶市场，各品牌都纷纷加⼊其中。除了家电综合品牌外，电商品牌、传统厨卫品牌、橱柜等跨界品牌也争相⼊局。

企业护城河

（1）⽆形资产—品牌优势

浙江美⼤通过新媒体渠道的宣传推⼴，各地终端门店的形象建设，精湛的⼯业设计，优良的产品质量和服务，使得“美

⼤”品牌在集成灶⾏业形成了良好的⼝碑和很⾼的知名度。

浙江美⼤是中国集成灶⾏业的开创者，掌握核⼼技术和⼯艺，研发设计出健康环保的优质集成灶，在全国各地设⽴营销

⽹点，市场占有率很⾼，综合实⼒强，在中国集成灶⾏业是第⼀品牌和领军品牌。

（2）成本优势

作为集成灶⾏业的龙头企业，公司⽬前拥有3个⽣产基地，拥有集成灶⾏业最为⾼端的⽣产装备，建⽴了集成灶⾏业内

⾸条冲压机械⼿⾃动线、⾃动连续模⽣产线、⾃动部装流⽔线和⾃动总装流⽔线，引⼊了台湾先进的集成化物流管理系

统，建造了⾏业内顶级⽔平的全⾃动⾼智能化⽴体仓库，是⽬前集成灶⾏业中最具规模和⾼度智能化的厨电⽣产制造企

业。

2019年的110万台集成灶及⾼端厨房电器产品项⽬智能化新基地建设已基本完成，⼀期项⽬已投⼊⽣产试运⾏。该110

万台套智能制造新基地响应“中国制造2025”倡导，落实⼯业4.0和智慧⼯⼚，应⽤了⾏业乃⾄世界领先的智能化装

备，ABB激光焊接机器⼈、智能冲压⽣产线，以及全⾃动智能化⽴体仓库等智能化装备，实现了全流程的智能化、⾃动

化和可视化，在⼤幅提升⽣产效率的同时带来产品品质的跃升。

作为集成灶⾏业内最具规模和⾼度智能化的⽣产制造企业，浙江美⼤拥有优秀的成本控制能⼒保障公司盈利能⼒。单个

⽣产成本上，美⼤的成本低于亿⽥、帅丰和⽕星⼈等竞争对⼿，价格的背后是公司较强的供应商管控能⼒和规模效应⽀

撑了其相对较低的产品成本。这⾼端定位以及成本优势使得浙江美⼤的⽑利率均⾼于⾏业主要竞争对⼿，保持在50%以

上。

⼆， 财报分析

1，总资产——成长能⼒

从图表看出美⼤是稳步缓慢增长，⽐起同⾏业的平均⽔平还要低很多！

总资产在同⾏业排第四，和第三名差距有点⼤！

2，资产负债率

⼀般资产负债率为45%左右为适中，但浙江美⼤近五年的资产负债率在22%左右。这个⽐例很低，虽然公司⽆长期偿债

风险。

但尽管如此，这也体现出了美⼤保守的管理经营态度，存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利⽤，影响了资⾦的

使⽤效率是机会成本和筹集成本增加。

3，现⾦流——造⾎能⼒

从经营活动产⽣的现⾦流量净额来看，除18年略降低，整体趋于稳定增长的趋势，对于总资产只有21亿的公司来说，说

明公司⾃⼰造⾎能⼒强⼤，公司持续发展的内部动⼒强劲。

4，净资产收益率ROE

净资产收益率（ROE）是衡量⼀家企业综合性最强的财务指标，是杜邦分析体系的核⼼。它反应了所有者投⼊资本的盈

利能⼒，同时反应企业经营、投资、筹资的效率。⼀般来说，净资产收益率连续5年⼤于20%为优。

浙江美⼤近5年ROE从16年⼀直在上升，2020年达到34.35%，可以看出浙江美⼤⾃有资本的获利能⼒不错，⽽且还在

不断变强。

5，⽑利率

我们可以看到美⼤的⽑利率连续5年均⼤于40%，且在51%以上，说明浙江美⼤的产品竞争⼒很强。对⽐⼀下同⾏业就

知道美⼤的厉害了！

6，应收预付与应付预收

浙江美⼤2015-2019年⽆偿占⽤上下游资⾦0.95亿、1.33亿、2.26亿、2.47亿、2.90亿，呈增长趋势，相当于上下游公

司为浙江美⼤提供了⼤量⽆息贷款。说明公司销售政策偏紧、议价能⼒强，在⾏业中的竞争⼒较强，⾏业排名靠前。

7，公司类型

可以看出近5年，⽼板电器都是正负负和正正负类型，这种类型都是好公司的类型。公司经营活动产⽣的现⾦流量净额

为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产⽣的现⾦流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活

动现⾦流量净额为负，说明公司在还钱或者分红。

公司靠着主营业务赚的钱⽀持扩张同时还还钱或进⾏分红。说明⽼板会有⼀个很良好的持续。

8，分红

8，分红

该股⾃上市以来累计分红 8 次，累计分红⾦额为 14.71 亿元。分红⽐例在70%左右，⾮常⾼，这么张⾼额的分红在未来

是⽆法持续的，因为公司需要拓展业务。但也能看出浙江美⼤对股民是⽐较慷慨的。

企业估值分析

1.合理市盈率

浙江美⼤的护城河相对坚固，有⽆形资产和成本优势2项，另⼜属于龙头企业，2015年到2019年5年的平均资产负债率

为20.07%，资产负债率较低，给15倍的合理市盈率。

2.净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下⼀年盈利预测）

2016年~2020年的年化复合增长率为 27.95%，保守⼀点我们就按20%的增长率计算

2 0 2 2 年 底 的 合 理 估 值 为

5.44*1.2*1.2*1.2*15=141亿 141×60%=84.6亿（60%是为了扩⼤安全边际）

⽬前浙江美⼤的总市值为137.42亿，⾼于我们估值的84.6亿。

总结

1.优势总结：

⼀是公司成长性较强。资⾦充裕，短期内和长期内均⽆偿债风险。销售政策偏紧、议价能⼒强，在⾏业中的竞争⼒较

强，⾏业排名靠前。且有品牌优势和成本优势两⼤护城河，相对优秀。

⼆是浙江美⼤的产品竞争⼒还是很强，销量名列前茅，成本管控能⼒也不错。浙江美⼤的绝⼤部分利润都是由主业创造

的，这样的利润结构是健康的，具有可持续性，“利润总额”与“净利润”的质量⽐较⾼。现⾦及现⾦等价物充裕，经营状况

良好，造⾎能⼒强，成长速度快，公司对投资⼈慷慨，分红⽐例⼤，值得投资。

2.风险总结：

⼀是受国内外整体经济环境的影响以及房地产调控政策趋紧的影响，整个厨电⾏业受到了经济下⾏和房地产不景⽓的影

响⽽表现低迷，虽然集成灶表现优秀，但仍会受到⼀定程度的影响。

⼆是出售的商品和服务可替代品众多，⽐如⽼板电器，⽕星⼈等，转换成本低，话语权也显得弱势。

三是浙江美⼤2019年的固定资产占⽐超过40%，公司维持竞争⼒的成本增⼤，经营风险相应变⼤。公司是否由轻资产型

企业转变为重资产型，未来还需持续关注

四是浙江美⼤总市值⽐较⼩，容易产⽣市场波动，要注意风险！

以上就是对海澜之浙江美⼤的简单分析。

声明⼀下哈！本⽂仅供参考，不做任何投资依据！

美⼤集团成⽴1978年，创始⼈夏志⽣是浙江海宁⼈。

1979年8⽉，夏董事长开始了⼈⽣中的⼜⼀旅程——下海经商。⼈们很难想象夏志⽣董事长当初的创业资⾦仅有5 400

元。先后办起了电镀⼚、制版⼚、电器⼚、太阳能公司、厨具公司、再到开创集成灶⾏业，⽽且是多次进⼊新的⾏业领

域，休息肯定是⼀种奢望。可他和很多⼀代创始⼈⼀样，休息虽然是奢望，但⼯作也是乐趣，其实⾃⼰不是不累，是不

愿说⾃⼰“累”。“休息是种奢望，越⼰才能悦⼈。”前⼀句，是今年78岁的美⼤创始⼈、董事长夏志⽣40年创业常态，后

⼀句话是他的⼈⽣信条，只有不断超越⾃⼰，才能与谁都能愉悦相处。

越⼰才能悦⼈送给亲爱的⼩伙伴，做快乐的⾃⼰！

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