家电行业产品的长期需求情况分析
  尽管2021年前6个月家电行业指数的走势优于大盘，但是3月以来的走势偏弱，一方面，这说明估值比价效应还是比拟明显的，另一方面，4月份家电市场销售增速的回落，特别是空调销售，这使得市场对经济、房地产、天气等不利因素影响下的行业未来增长的担忧加重，家电行业整体估值随之回落。
    我们认为，国内家电产品的长期需求稳定，功能差异决定了不同细分产品的保有量与市场增速。季节增速的回落是假期改变、天气、经销商库存等因素造成的波动，不会改变需求的长期趋势，特别是，持续升温的趋势必然使得空调逐渐成为必需品。
    通胀改变了消费者的家电消费习惯。通胀初期，因涨价预期造成的提前消费，因液化气涨价引起电炊具需求，都是存在的；通胀后期，耐用消费品的更新需求可能会受到一定的抑制，这需要依靠收入水平的逐渐增加而消化。同时，通胀给家电企业带来本钱压力，必须通过产品售价上涨来转移，这势必造成行业整合的加速。
    在5月份月报?行业景气度仍然较高?中我们对2021年以来家用空调、商用空调、冰箱、洗衣机、彩电、小家电等消费数据进行了详细分析。
    商用空调国内企业成长潜力还未完全发挥；冰箱行业美的系品牌将形成对海尔的直接挑战；洗衣机行业增长趋势还在延续，可能重复冰箱行业前两年的过程；国内彩电行业厂商盈利能力显著上升的趋势在2021年会延续；厨房家电的市场空间与市场增速更为乐观一些。
    通过相关性比拟，我们预计2021年空调内销量增速20%-25%，即便内销量增速回落延续至年底，全年增速也不会低于15%。空调2月份对美出口的大幅下降并非常态，出口市场的多元化开展对平滑空调总出口起到积极作用，我们预计整体出口量增速在5%-8%。
  房地产低迷对国内空调市场影响到底有多大？我们将全国省市分为I-IV四类，选用空调内销增速、商品房销售面积增速进行了比拟，不同类别的差异较为明显。我们得到的非常定性的初步判断是，2021年的空调销售应该维持良好增长；2021年I类省市〔如上海〕要依靠非[新房新置]的空调需求，IV类省市〔如湖南〕继续良好增长。
    尽管我们也因天气等因素担忧今年夏季空调的销售情况，但是自2021年8月爆发的、造成严重雪灾的"拉尼娜"于5月底结束，"厄尔尼诺"将会给2021年夏带来什么？
    目前的家电行业估值水平低于整体A股，而白色家电龙头企业在2021-2021年的增长还是比拟稳定的，我们继续维持对家电行业的"增持"评级，推荐美的电器、格力电器、青岛海尔。
    1.家电产品的长期需求稳定
    1.1.家电产品功能的差异决定了保有量与市场增速
    目前消费升级推动家电类商品的销量增长，冰箱、洗衣机、空调、彩电、小家电等消费表达出"从无到有，从低端到高端"的特点。按照保有量、消费习惯、市场增速等因素，我们对家电产品进行了分类。
    冰箱、洗衣机、彩电在保有量到达高点后，更新需求成为主导；液晶、空调保有量仍在稳步提升，更新换代顶峰还没有到来；而空调更因为地区气候差异造成保有量的明显差异。
    我们对厨房器具所分的四类，代表了一定的开展趋势。电饭锅、电磁炉、微波炉存在对传统的炊具、灶具的替代性；紫砂煲、电压力锅的出现是对多样化烹饪方法的追求；料理
机、豆浆机的出现是对多样化食物的需求。
    虽然同属耐用消费品，但是由于产品功能的差异，消费者对于不同类别的家电产品的消费习惯存在差异，城镇居民保有量存在差异，终端市场增速也就具有明显的差异。这样不同产品在通胀初期表现出来的特点也有所差异。我们认为，相比之下，厨房家电的市场空间与市场增速更为乐观一些。
    1.2.假期改变与天气凉爽造成的波动不会改变长期趋势
    2021年4-5月份的家电销售增速普遍低于2021年第一季度，季节增速的回落显著影响到市场对后期消费的预期。我们找了一些原因来解释增速的季节性差异：
    "五一"长假的取消是否导致消费的前推后移？是的。
    涨价预期是否带动一季度的提前消费？是的。
    一季度的寒冷、二季度的凉爽是否对冷暖空调销售有所影响？是的。
    经销商对旺季市场的乐观预期是否导致提前库存？是的。
    房地产低迷的滞后性是否影响到第二季度？不确定，后文有详细分析。
    2021年家电销售季节性增速差异存在是暂时的，我们建议更多地去关注累计数据：
  上半年家电销售保持良好增长，家电企业在2021年的盈利还是确定的。
    消费者的收入持续增长，耐用品价格涨幅低于一般消费品价格涨幅，居民耐用品消费支出偏低，基于此，我们仍然看好长期的家电消费。当然，耐用品的价格相比居民收入仍然是显著可比的，居民购置家电产品可能存在观望。这是家电行业一直存在的现象，历年的数据显示，耐用品的消费将是稳定向上的，随着居民生活水平的提高，持币观望现象实际是在消弱的。
    从全国平均气温走势来看，持续升温是必然的，长期看，空调在大多省市是必需的。
  极端天气的增多，无论是冷冬，还是酷暑，我们都需要空调。某个夏天的冷热会影响到空调，甚至冰箱，的销售。不过，我们一直在想，自2021年8月爆发的、造成严重雪灾的"拉尼娜"于2021年5月结束，"厄尔尼诺"将会给2021年夏带来什么？经历了大半个暖冬后的暴雪，2021年的夏天会一直是凉夏么？
    1.3.通胀改变了家电消费习惯
    通胀初期，居民对白色家电、黑色家电、小家电的消费习惯表现出一定的差异。
    如果具有购置需求，对于白色家电，由于涨价预期的存在，局部消费者具有提前购置的冲动；
    对于黑色家电，考虑到半年左右新品上市就会造成老产品价格大幅下降，局部消费者可能持观望态度；对于小家电，由于液化气价格猛涨，考虑到使用本钱支出，电磁炉、电饭锅等可替代传统灶具炊具的产品的销售在快速增长。
    总体上，我们认为技术升级的差异是导致消费习惯差异性的主要原因，通胀的到来使得更新或替代需求发生了变化。
    通胀后期，耐用消费品的更新需求可能会受到一定的抑制，这需要依靠收入水平的逐渐增加而消化。

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