黄金价格历史

2023年4月25日发(作者：空调移机服务上门)

专题报告

黄金历史价格走势简析

迈科期货贵金属研究组

从历史行情来看，黄金价格主要和汇率变动，尤其是美元变动；全球货币政策变动；通

胀因素；战争等因素密切相关，同时配合黄金本身的需求结构，基本上可以构成黄金价格分

析的思路和基本框架。通常情况下，美元上涨对黄金有一定压制，全球货币政策宽松程度影

响资金对黄金配比，对价格有重要影响，另外通胀情况下容易造成对黄金的追捧，以及战争

造成的避险情绪对黄金有重要作用。在黄金供需方面，20世纪90年代央行售金曾一度压制

黄金价格不断下行。

从20世纪70年代至今，黄金基本上经历了三次比较大的行情，基本上可以划分为1970

年到1980年的牛市格局，1980年到2000年的熊市格局，以及2000年到2013年的牛市格

局。

一、1970年到1980年的牛市格局。

1968年到1980年，全球汇率和汇率政策的不稳定，以及产油国局势不稳定石油危机，

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通胀飙升，是影响黄金价格的主要因素。汇率政策变动往往引导黄金价格，同时通胀对价格

有非常重要影响，此阶段是黄金牛市格局。

1.1968年到1971年，价格相对平稳阶段。

1944年7月份布雷顿森林体系确定了以美元为中心的国际货币体系。该体系包括美元

与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩以及固定汇率制度。从此到1960年黄金价格基本保

持稳定。

1960年-1970年，美国深陷越南战争，国内财政赤字不断扩大，经济状况恶化，美元信

用度降低，投资者大量抛售美元，抢购黄金，使美国黄金储备减少，美元汇率下降，黄金价

格略有上升，但总体保持相对稳定。

2.1972年到1974年，价格开始启动上涨阶段

1971年8月15日美国总统尼克松宣布关闭黄金窗口，停止各国政府或者中央银行持有

美元前来兑换黄金。美元开始自由浮动，开始了黄金价格的上涨过程。

1973年7月布雷顿森林体系解体，美元取消和黄金挂钩，金价开始加速上涨过程，至

1975年。

3.1975年到1976年年初，价格向下调整阶段

1975年美国财政部开始拍卖黄金，1976年国际银行间可以用黄金作抵押贷款，黄金价

格逐步回落。

4.1976年到1979年，黄金价格加速上涨阶段

1970年到1980年，特别是1976年之后，美国通胀率高企，到1980年经历了由通胀到

债务危机的过程，期间黄金价格飙升，从100美元最高升至850美元左右，涨幅750%。

1974年到1975年，在第一次石油危机的冲击下，美国陷入衰退和通胀并存的时代，滞

涨。1977年卡特总统执政，实施扩张性财政政策和货币政策，财政赤字继续攀升，为了弥

补财政赤字，实施宽松货币政策，通胀率进一步攀升。与此同时第二次石油危机爆发，美国

贸易赤字大幅攀升，美元有贬值的潜在动力，美国不得已干预外汇市场，但收效不佳，美元

下跌。 黄金上涨，一方面因为通胀，另一方面因为宽松货币政策，再有因素就是美元指数

下跌。

5.1980年黄金价格剧烈震荡，结束本轮上涨过程

黄金价格1980年1月剧烈跳动，从1月3日520美元攀升至1月21号850美元，又

从850美元回落至1月28日的624美元。上下波动两三百点。美国售金政策变动是关键。

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美国先宣布不再售金，导致价格飙升，后又捍卫美元，导致黄金价格暴跌。

二、1981年到2000年的黄金熊市格局

1980年到2000年左右的黄金走势和美元汇率密切相关，1985年的广场协议和1987年

卢浮宫协议都是黄金价格变动的明确转折点。1990年到2000年价格走势和央行售金有关，

直至1999年央行售金协定签订。战争是短期影响因素，大约会影响黄金价格15%到20%左

右的涨幅。此阶段黄金熊市。

1.1981年到1984年的下跌阶段

此阶段并不是非常顺畅的下跌过程，中途因为墨西哥危机曾经出现一段反弹上涨过程，

但总体偏向于下跌。

债务危机后为了拯救美国经济，1978年卡特总统推出拯救美元计划，1983年-1985年

里根总统推出一系列计划提振强势美元，美元指数从1980年的85上涨至1985年的164，

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涨幅92.9%，黄金从1981年初的597美元回落至1985年2月的285美元，跌幅52.2%

此阶段下跌过程中，在1982年出现阶段反弹上涨过程。1982年8月墨西哥爆发债务危

机，黄金从1982年6月的300美元涨至1983年2月的500美元，涨幅66.6%。在此期间美

元和黄金同涨。1983年2月黄金重新恢复跌势，至1985年年初。

2.1985年到1987年的上涨阶段

为了解决美国高利率、高赤字、升值快等问题，1985年广场协议强迫日元升值，美元

开始贬值，至1988年1月，美元指数从164下跌至85美元，跌幅92.9%，黄金恢复上涨，

涨幅70%左右。

3.1988年到1992年的下跌阶段

广场协议后，美元贬值没有解决贸易逆差和财政赤字的问题，由于贬值反倒影响了美元

的市场信心，影响资金流入美国。1987年2月，卢浮宫协议签订，G7财长和央行行长同意

稳定汇率，保持美元稳定。美元自此开始在80-110区间震荡直至1995年。黄金从1987年

12月的500美元跌至1993年2月326美元，跌幅34.8%

美国通胀率在1980年达到顶峰，1980年到1987年通胀率下降，美股上涨。1987年到

1989年通胀恢复上涨，1990年到2000年通胀基本位于低位。但相对于通胀，汇率因素在

黄金价格走势中起到主要作用。汇率主导了1980年到1992年三个阶段的黄金价格走势。

1990年，伊拉克入侵科威特，黄金一度出现反弹，从350到410，但随后又回到反弹

之前点位350，战争可以引发上涨，但多为短期因素持续性不佳，不能改变下跌趋势。

4.1993年到1996年黄金价格的震荡阶段

1993年到1996年黄金价格基本处于震荡阶段。其中1993年有较为显著的上涨。1993

年3月科索沃战争爆发，黄金价格从1993年2月320附近涨至8月的400附近，涨幅25%，

后在9月底回落至350美元，又在12月份回升至400美元。

1994年到1996年初黄金价格在250-400之间震荡两年。

4.1996年到2000年的下跌阶段

1995年中旬到2002年初美元恢复上涨，对黄金价格有负面作用。 各国央行从1990年

开始抛售黄金，直至1999年9月份央行售金协定签订。此阶段只要有中央银行持有的黄金

过剩的消息，只要有央行出售黄金的消息就成为头条新闻，金价就会下跌。

对比上述两个大的牛市和熊市格局，可以看到，黄金价格的上涨过程远远比下跌过程

要流畅，并且上涨幅度比下跌幅度要大。在黄金价格的整体下跌过程中，不断伴随着黄金

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价格的阶段性反弹过程，而在上涨过程中，出现下跌调整的阶段则比较少。在1970年到1980

年的牛市阶段，黄金从不到100美元涨至800美元以上，涨幅非常大。而在下跌过程中，

黄金从1980年的600美元跌至2000左右的300美元，跌幅一半左右。

三、2000年到2013年的牛市格局

2000年到2008年黄金价格走势和通胀、投资需求增加有关，特别是2005年到2007年

资金充裕，通胀上升的阶段，商品和黄金价格齐涨。2008年之后黄金价格和各国货币政策

尤其是美国货币政策、以及金融危机导致的避险情绪密切相关。

1.2000年到2004年，价格结束下跌开始上涨阶段

2011年美国911事件爆发，黄金价格开始上涨。黄金价格从2011年初270美元涨至

2005年420美元，涨幅55.5%。

2. 2005年到2006年，价格加速上涨阶段

2005年、2006年、2007年上半年，商品价格和黄金价格齐涨。此阶段是全球经济尤其

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是新兴市场国家经济发展的一段时期，全球通胀预期升温，商品实物需求和投资需求均出现

增加，尤其是投资需求的上涨加速了商品价格上涨。黄金从400美元涨至670美元左右，涨

幅67.5%

3.2007年上半年，小冲刺阶段

2007年年中，美国房地产泡沫破裂，次贷危机初现，市场避险情绪升温。黄金加速上

涨。黄金涨幅55.5%。

4.

2008年年初至年末，回落阶段

2008年初至末，次贷危机蔓延至全球，全球流动性紧张，市场融出黄金变现以增加流

动性，金价自1011美元跌至712美元，跌幅29.6%。

5.2008年年末到2012年，大幅上涨冲顶阶段

2008年11月，美联储实施第一轮量化宽松政策（QE1)，各国央行也纷纷祭出宽松政策

对抗经济回落。黄金价格开始上涨。美联储又在2010年8月实施第二轮量化宽松，在2011

年9月实施扭转操作。金价从712美元涨至2011年9月的1895美元，涨幅166%。

2011年9月美联储实施扭转操作而不是QE3，黄金达到高点之后开始调整。从调整开

始到2013年9月美联储推出QE3，黄金价格再度冲击高点，历时一年左右，完成从上涨到

下跌过程的转换期。

6.2013年至今，牛市结束下跌阶段开始

2012年9月美联储实施QE3，预期兑现价格回落。全球经济增长恢复缓慢，预期中的

通胀并没有出现，这是主因。2013年二季度黄金价格加速下跌，以塞浦路斯抛售黄金为导

火索。黄金价格从2012年9月的1787美元跌至2014年年底1200美元，跌幅57.2%。

从这轮牛市过程可以再度看到，黄金上涨过程中出现的向下回调，比回落过程中的向

上反弹次数要少得多。并且上涨过程远比下跌过程流畅。最近一轮牛市黄金价格从2000年

年初300美元涨至1800美元以上。

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宏观及贵金属研究小组

迈科期货研究部

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