2020年家居卖场龙头美凯龙专题研究:美凯龙、居然之家、富森美对比

2023年12月23日发(作者：熊克)

2020年家居卖场龙头美凯龙专题研究：美凯龙、居然之家、富森美对比

正文目录

前言：为什么我们在目前时点推荐美凯龙？ ........................................................................................................................... 5

一、下游需求回暖，行业竞争格局改善 ................................................................................................................................... 5

1、下游需求回暖，地产后周期有望受益 ................................................................................................................................. 5

2、竞争格局改善，行业由竞争走向融合 ................................................................................................................................. 9

二、美凯龙：产业链议价能力突出，稳健成长确定性高 ..................................................................................................... 10

1、渠道+服务+管理打造高核心护城河，产业链议价能力突出 ............................................................................................ 10

2、自营+委管双轮驱动，业绩稳健增长确定性强 ................................................................................................................. 10

三、新业务：新零售增添发展新动力 ..................................................................................................................................... 14

四、美凯龙、居然之家、富森美对比 ..................................................................................................................................... 16

五、近期热点问题探讨：疫情影响几何？ ............................................................................................................................. 20

六、投资建议 ............................................................................................................................................................................. 22

七、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 23

图表目录图1 渠道+服务+管理打造的高核心护城河依旧稳固，基本面已出现积极变化 ............................................................... 5

图2 17年以来“定金及预收款”在房地产开发资金中占比显著高于中枢 ...................................................................... 6

图3 地产竣工回暖趋势确立 .................................................................................................................................................. 7

图4 2010年前国内地产处于高速发展期（亿平米） .......................................................................................................... 7

图5 改造性住宅装修装饰产值占比不断上升 ....................................................................................................................... 7

图6 MLF存量规模持续上升（亿元） .................................................................................................................................... 8

图7 MLF中标利率持续下行 ................................................................................................................................................... 8

图8 LPR报价持续下调 ........................................................................................................................................................... 8

图9 连锁家居装饰及家具商场市场份额持续上升 ............................................................................................................... 9

图10 阿里与美凯龙、居然深入合作 ..................................................................................................................................... 9

图11 2018年自营、委管收入占比分别为50.3%、29.3%（亿元） ................................................................................. 11

图12 自营门店数量稳步上升（家） ................................................................................................................................... 11

图13 每平米月平均租金有所回落（元/平/月） ............................................................................................................... 11

图14 近年成熟门店同店增长率超过5% .............................................................................................................................. 12

图15 近年出租率保持在高位 .............................................................................................................................................. 12

图16 自营收入保持稳健增长 .............................................................................................................................................. 12

图17 自营毛利率较为稳定 .................................................................................................................................................. 12

图18 17年以来委管业务保持较快增速（亿元） .............................................................................................................. 13

图19 近年委管门店扩张较快（家） ................................................................................................................................... 13

图20 委管业务各子项收入一览（亿元） ........................................................................................................................... 13

图21 委管业务各子项毛利率一览....................................................................................................................................... 13

图22 19H1委管业务毛利率企稳回升（亿元） .................................................................................................................. 13

图23 近年委管门店出租率约95%........................................................................................................................................ 13

图24 “同城站”已在上海、南京等多个城市落地 ........................................................................................................... 14

图25 现有家装解决方案的痛点 .......................................................................................................................................... 15

图26 “设计云”解决方案 .................................................................................................................................................. 16

图27 家居行业KOL情况（左）、公司通过超级星主播训练营培养家居界的李佳琦（右） ......................................... 16

图28 美凯龙收入端增速较快（亿元） ............................................................................................................................... 17

图29 居然之家归母净利润增速较快（亿元） ................................................................................................................... 17

图30 美凯龙自营门店相对较多（家） ............................................................................................................................... 17

图31 居然之家委管门店上升较快（家） ........................................................................................................................... 17

图32 商场面积对比（万平米，2018年末） ...................................................................................................................... 18

图33 扣非归母净利率情况 .................................................................................................................................................. 18

图34 毛利率及期间费用率情况 .......................................................................................................................................... 19

图35 美凯龙非经常性损益相对较高（亿元） ................................................................................................................... 19

图36 富森美投资性房地产占比相对较低（亿元） ........................................................................................................... 19

图37 公司估值处于19年以来底部（PE-TTM，扣非归母净利润口径） ......................................................................... 20

图38 尚品宅配直播带货、索菲亚VR看方案 ..................................................................................................................... 21

图39 家具企业Q1收入占比大多低于20% .......................................................................................................................... 21

图40 近两年公司经营活动产生的现金流量净额约60亿元 ............................................................................................. 22