蜜雪冰城研究报告

2023年4月28日发(作者：索菲亚衣柜板材曝光)

蜜雪冰城研究报告

1.现制茶饮赛道空间广阔，头部品牌有望不断集中

1.1.现制茶饮近三千亿，赛道空间广阔，未来有望保持7-8%增速

中国饮料行业稳健增长，目前规模超万亿，预计2024年市场规模

达1.3万亿，2019-2024年CAGR约5.9%。中国软饮料（非酒精饮料）

行业处于稳健增长阶段，按零售额计算，2014-2019年中国饮料行业市

场规模从7433亿元增长至9914亿元，近5年CAGR为5.93%。预计

2019-2024年行业仍维持该增速，2024年预计中国软饮料行业的市场

规模将增长至13230亿元。现制茶饮超过2000亿规模，过去5年超高

速增长，预计2021-2025年CAGR为7.6%，增速回归理性，但结构占比

仍在提升。1）市场规模：根据艾媒咨询报告显示，中国现制茶饮的市

场规模由2016年的291亿元增长至2021年的2796亿元，预计2021

年现制茶饮门店约39万家，除2020年疫情影响，其余年份均保持高

速增长态势，年复合增长率为57.23%。

2）线上渗透率提升：2019年现制茶饮外卖平台GMV为160亿元

（占比7-8%），2020年约为240亿元（占比13%），同比提升50%。3）

未来展望：外卖普及带动现制茶饮份额进一步提升，叠加居民收入水

平提高，现制茶饮行业规模将进一步提升。预计未来4年增速将回归

理性，到2025年中国现制茶饮的市场规模将达到3749亿元，对应

2021-2025年CAGR为7.6%。

1.2.格局从分散走向集中，蜜雪冰城是平价现制茶饮的绝对龙头

现制茶饮行业集中度较低，百花齐放，格局呈”一超多强、长尾占

比高”，正逐步向头部集中。由于现制茶饮准入门槛低，市场参与者

众多，竞争格局分散，品牌百花齐放，且长尾品牌众多。其中，定位

中低端茶饮品牌门店数较多，蜜雪冰城绝对领先，门店数2万家以上，

根据2021年行业数据测算，以销售额及门店数口径计算，预计蜜雪品

牌市占率分别为7.2%、5.1%，份额远远领先竞品。第二梯队品牌玩家

门店数分布在2000-6000家左右，包括古茗、书亦烧仙草、茶百道、

沪上阿姨、Coco等，但区域属性较强，大本营市场门店密度较高但全

国化程度一般。根据艾媒咨询报告显示，2021年度中国现制茶饮行业

市场规模为2796亿元，蜜雪冰城品牌门店2021年度终端销售额约为

200亿元，约占现制茶饮行业市场规模的7.2%。

根据华经产业研究院报告显示，2021年中国现制茶饮门店约39万

家，公司 “蜜雪冰城”品牌境内门店2021年末数量约2万家，约占

现制茶饮门店总数的5.9%。蜜雪冰城是平价市场的绝对龙头。现制茶

饮行业参与者众多，主要有加盟和直营两种模式。根据价格带可以分

为高端（20元以上）、中端（10-20元）和平价（10元以下）品牌，

蜜雪冰城是平价市场的绝对龙头。根据窄门餐眼数据，截至到2022年

10月10日，蜜雪冰城门店数约23000家，远超现制茶饮其他品牌，而

产品均价8.37元，在现制茶饮行业价格优势显著。

1.3.现磨咖啡赛道仍处于快速成长期

现磨咖啡赛道近年快速扩容，行业仍处于高成长阶段，预计未来3

年CAGR有望在近30%，下沉空间巨大。2020年，中国咖啡市场中速溶

咖啡占比52.4%，现磨咖啡占比36.5%，现磨咖啡渗透率有待进一步提

高。市场规模方面，根据艾瑞咨询数据，中国现磨咖啡市场从2017年

的284亿增长至2021年的876亿，约为现制茶饮规模的1/3，过去4

年CAGR为32.5%，增长高速，预计2021-2024年行业CAGR有望在

29.8%，2024年行业规模有望超1900亿元，现磨咖啡品类继续快速扩

容。现磨咖啡龙头企业瑞幸和星巴克均为直营模式，杯单价较高。幸

运咖主要以加盟模式经营，主打高性价比。

根据德勤研究，2020年中国咖啡馆门店数约10.8万家，主要分布

在二线及以上城市，其中，大型连锁咖啡店数量约为1.4万家，占比

在13%左右，集中度仍有较大提升空间。根据窄门数据，幸运咖最新门

店数约1200家，门店数市占率约1.1%，幸运咖品牌市占率水平远低于

蜜雪。现制冰淇淋市场群雄割据，行业增速快。冰淇淋行业市场规模

从2016年的960亿元增长至2021年的1600亿元，CAGR为10.8%。国

内冰淇淋市场以肯德基、麦当劳和哈根达斯等国外品牌，以及本土乳

企和区域性大品牌为主，现制冰淇淋以肯德基、麦当劳、蜜雪冰城为

主。

2.现制茶饮龙头，门店广度及深度均绝对领先

2.1.二十余年运筹帷幄，成长为现制茶饮龙头

从初创到成熟历时二十余年。自1997年创始人张红超成立蜜雪冰

城，到2022年至今，历时25年的发展历程可大致分为四个阶段。1）

品牌初创，首发现制冰淇淋（1997-2006）：2006年首发“蜜雪冰城超

级冰堡”，售价仅1元。2）加盟模式探索，逐步成长（2007-2012）：

加盟店数量逐步扩张，两年实现180家门店加盟。3）快速扩张，实现

供应链升级和原料自产（2013-2020）：成立河南大咖食品有限公司，

实现核心原料自产。同时建设仓储物流中心，实现供应链升级。4）资

本入局加速扩张（2020-至今）：美团、高领等资本入局，门店数突破

2万家。

2.2.创始人持股比例高，股权结构稳定

创始人及亲属持股超过80%，股权结构稳定。公司实际控制人为张

红超和张红甫，截至2022年9月，分别持股42.78%，同时又分别通过

青春无畏和始于足下间接控制0.45%的股份。创始人合计持股86.46%，

拥有绝对控制权。其他自然人股东为公司高管，时鹏（供应链负责

人）、孙建涛（西南分公司及海外负责人）分别持股0.88%，罗静（财

务总监）持股0.71%，蔡卫淼（仓储物流负责人）持股0.18%。美团、

高瓴、中信入局蜜雪冰城。2020年12月，美团龙珠旗下龙珠美城、高

瓴资本旗下高瓴蕴祺、中信产业基金旗下天津磐雪分别投资9.3、9.3、

4.7亿元持有蜜雪冰城4%、4%、2%的股份，成为第三、四、五大股东。

彼时公司估值233亿元，对应2020-2021年静态估值的37倍和12倍。

搭建员工持股平台绑定核心管理团队，护航中长期发展。青春无畏、

始于足下为公司员工持股平台，二者分别持股比例为0.45%，员工持股

计划有利于充分调动公司管理团队及核心骨干的积极性和创造性，护

航公司的中长期盈利和发展。

创始人兄弟草根出身，创业经验丰富，核心高管团队相对年轻化。

核心管理团队中，张红超（兄）自1997年起开始创业，通过自主研发，

研制出公司第一代冰淇淋等产品——蜜雪冰城超级冰堡，随后长期从

事产品研发并主导了公司的研发方向，张红甫（弟）2007年加入。兄

弟二人分工合作配合得当，张红超作为董事长主抓产品、技术和供应

链，张红甫作为总经理主管加盟商和品牌运营。由于出身草根，对下

沉市场及大众消费群体理解深刻，品牌定位及品牌基因非常平民化。

创始人兄弟正值壮年，具有拼搏精神，公司其他高管不乏85后，如时

鹏、孙建涛、蔡卫淼、奚沿河、于敏等。年轻化团队赋能品牌年轻化

运营及管理。

2.3.近两年门店急剧扩张，下沉市场跑马圈地

2020年门店突破万家，2022年突破2万家，2020-2022年为门店

超高速扩张期。复盘蜜雪门店发展历程，公司在2007-2014年扩张速

度并不快，至2014年突破1000家，2015年开始，公司门店进入快速

扩张节奏，平均每年开店数超过1200家，2018-2019年公司（蜜雪+幸

运咖+极拉图）门店数4533/7186家，这一阶段加速扩张驱动力主因，

2013年以来公司成立河南大咖食品子公司正式进行供应链布局及自主

生产。2020年以来，公司在疫情冲击下逆势加速扩张，主因疫情导致

品牌加速出清，中小杂牌退出背景下公司抓住机遇积极布局优质点位，

2022年6月，公司开放乡镇加盟申请，门店进一步向下沉市场打开。

2019-2021年，公司整体门店净增加2629、5897、7382家，过去3年

门店复合增长率65%。2022年1-3月新开1764家新加盟店。预计2022

年底突破2.8万家门店，2025年门店数有望突破4万家。

门店覆盖兼具广度与深度，覆盖广下沉高，河南、山东为优势市场。

公司已实现31个省份全覆盖，分线级城市来看，蜜雪冰城集中在三线

及以下城市，三至五线城市合计占比57.6%，一线城市仅占4.6%，与

公司主打性价比路线有关。分线城市收入结构更类似于华莱士，但更

加下沉。分区域来看，蜜雪冰城门店主要集中在河南、河北、山西、

陕西、四川及广东等地区，华南与华西门店较少，目前在拓展江浙沪

市场。横向对比看，蜜雪下线城市占比过半。其他品牌如古茗、喜茶、

瑞幸、书亦烧仙草的新一线及二线收入占比更高；从各线城市门店覆

盖率看，蜜雪一线-四线城市覆盖率100%，五线城市覆盖率96%，茶百

道次之，而喜茶、瑞幸、星巴克基本实现上线城市全覆盖，下沉程度

较低。

2.4.近三年增长迅猛，盈利能力较为优异

2019-2021年收入翻4倍，利润超4倍，净利率达18.5%。近三年

营收、利润表现亮眼，盈利能力相对稳定。营业总收入从2019年的

25.66亿元增长至2021年103.51亿元，CAGR为100.85%，2022Q1营

收24.34亿元。归母净利润从2019年的4.45亿元增长至2021年的

19.1亿元，CAGR为107.17%，增速快于营收，主因期间费用不断优化。

公司盈利相对稳定，毛利率保持在30%以上，期间费用有所优化。2021

年以来，公司毛利率稍有下滑，但仍保持在30%以上。净利率走势稳定

且较高，2022Q1净利率为16.06%。费用方面，销售和管理费用控制效

果显著。2021年销售和管理费用率分别为3.9%和3.6%，分别较2019

年下降3.5pct和1.2pct。

3.优质平价定位清晰，供应链为基，跑马圈地构筑领先优势

3.1.品牌定位及单店模型决定了门店利于扩张

品牌定位主打极致高性价比，低线城市覆盖率高。对比其他连锁现

制茶饮品牌，蜜雪冰城主打极致性价比，几乎没有竞品客单价低于蜜

雪冰城。公司以优质平价策略不仅收割了同类型竞品的份额，同时承

接了包装茶饮市场中消费升级的需求，因此，公司定位的目标客群广

袤，受众市场优于高端茶饮玩家，且在品牌定位上较其他中端竞品更

清晰。对比竞品对于下沉市场的渗透，蜜雪冰城覆盖率更高，覆盖范

围更广。就三至五线城市覆盖率而言，蜜雪冰城覆盖率均处于领先地

位，并且由于蜜雪冰城门店数远超竞品，实际门店数更是远超其他品

类。对比同样覆盖深度的古茗，蜜雪冰城的覆盖范围更广。

加盟及开店意愿决定了公司的拓展速度及难度——站在加盟角度，

加盟蜜雪品牌能获得超过社会平均的投资回报水平。1）年轻人热爱投

入的品类；2）小门店高坪效； 3）标准化程度相对高，操作简单易

培训；4）财务回报角度：初始投入及开店门槛低、爬坡期快、投资回

收期合理。5）盈利确定性较高，门店存活率高。

门店模型初始投资较低，日流水及坪效相对较高，易于招商扩张。

好的单店模型设计是加盟业态扩张的底层要素，而其商业特点背后对

企业能力的要求是比拼的核心。首先，横向对比其他加盟业态，奶茶

饮品店单店模型优异性体现在单店初始投资相对较轻且投资回收期更

短，决定了奶茶饮品连锁相对其他赛道更易于实现多店管理与快速扩

张，模型要素对于专业加盟商来说更具有吸引力。口味大众化程度较

高，北方更适合推广，南方例如两广和福建地区消费者更偏好传统饮

品和凉茶，推广难度稍大。茶饮品类的赛道容量巨大，对于各个玩家

来说天花板更高，但劣势在于品牌间的竞争压力较大。

闭店指标相对较优，公司门店存活率处于同类业态高分位水平。闭

店率指标是考核门店模型稳健度的重要指标之一，通常来讲，随着门

店数的增加，品牌的闭店率会呈现先下降、后上升的趋势，蜜雪近两

年闭店率在3-4%，指标在行业内表现优异，验证公司的开店质量、加

密仍在良性通道，保证了加盟商持续开店的意愿。对比来看，其他茶

饮品牌闭店率在双位数左右。渠道反馈，蜜雪加盟门店分化差异相对

不大，盈利情况总体都比较好，预计盈利门店占比90%以上，主因随着

规模效应，蜜雪品牌力持续强化，而其他区域性品牌受品牌力不强、

疫情下加盟商（尤其是单体加盟商）抗风险能力较弱，关店率水平在

10%以上。

3.2.商业模式标准化程度高，加盟商相对易管理

门店标准化程度高，加盟商好管理。选址难易度、客单价高低、产

品及门店可标准化程度、原料供应链成熟度四个方面共同决定了门店

拓张空间及管理难度，蜜雪扩张模型优异。加盟商高效管理的核心在

于门店操作的标准化，标准化程度越高越好。蜜雪冰城产品数量少，

操作难度低，利于培训和管理，平均出杯时间在30秒左右，可以更大

程度规避人工操作环节的食品安全问题及非标准化的问题。高端品牌

人工环节多，管理难度更大。中端品牌虽然流程相对标准化，但对原

材料质量把控较弱，如古茗使用的厚乳或者椰浆必须从菲诺或者安佳

进货，蜜雪冰城则实现了原材料的自产自销和质量监控。

从加盟商特征来看，蜜雪冰城以老加盟商为主，单个加盟商管理

2-5家店门店，单店加盟商占比不到10%，几十家到百家的头部加盟商

占比5%左右。加盟商同时经营如绝味鸭脖等其他餐饮业态，年龄主要

分布在30～45岁，经营经验丰富，加盟意愿高，便于沟通和管理。

中小型加盟商为主，加盟商结构逐步优化，体系相对完善。从加盟

商结构及画像来看，结合渠道反馈，2019年以前公司以老加盟商、河

南人为主，加盟商门店比约1:7，2019年后提高加盟商学历、资金、

从业经验等门槛，目前加盟商门店比约1:2~1:2.5，加盟商约9500家，

其中，5家店以上加盟商占比约10-12%，单店加盟商占比不到10%，几

十家到百家的头部加盟商占比5%左右，最大的加盟商约190家店。从

加盟商拓展思路来看，公司希望多扶持有开多家店能力的中小型加盟

商（2-5家），减少对大型加盟商的依赖，同时规避单体加盟商的管理

难问题。

加盟商管理体系完善、严格。开店前：1）加盟商准入门槛高，渠

道反馈通过率万里挑一，新加盟商加入通常需验资80万，学历基本上

为专科以上，且有服务行业从业经验，对蜜雪冰城有品牌认知，并有

规定的到店经营时长要求；2）培训：对于首次开店的新加盟商，公司

要求加盟商、店长、店员到总部培训一个月，老加盟商开新店则可由

店长代训，且在日常门店管理中，可联系公司督导免费驻店进行指导。

开店中：公司统一进行门店物料供应、操作标准输出，并有360度摄

像头监控记录门店运营情况。

监督机制：公司管理采用线上线下相结合，线上监控所有加盟商进

货、报货、销货库存情况，公司实施线上监控和测算；线下有将近900

个市场区域经理/督导进行线下管理，一个人大概管理20多家，偶尔

跨区域巡店进行纠偏，巡店周期约一个星期，另外公司也另设市场稽

核组（约40人），独立于市场督导部门对门店进行抽查，对市场督导

人员的工作进行监督。此外，合同一年一签，对不符合要求的经销商

可进行快速的动态调整。

3.3.完善的供应链是关键壁垒

原料自产保质保量，完善的仓储物流强化优势。蜜雪冰城的供应链

优势体现在： 1）自建产能：公司已经建立起252亩智能制造产业园，

1.3万㎡全自动化生产车间，实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材的自

主生产，同时公司正在广西、重庆、河南、海南、安徽等地筹建新的

生产基地。2019-2021年，公司产能翻6倍，从6.1万吨提升至36.2

万吨，去年公司总体产能利用率70%以上。同时，公司通过规模效应不

断提升，实现了对上游议价能力的强化。

2）仓储物流：公司已在河南、四川、新疆、江苏、广东、辽宁、

浙江等22个省份、自治区、直辖市设立了仓储物流基地，并通过公司

的物流合作方，建立了基本覆盖全国的物流运输网络。结合渠道反馈，

公司物流体系支撑乡镇市场的下沉，频次约一周两配，订单响应时间

在3天内。3）进一步向上游延伸：公司现已在四川安岳建立柠檬初加

工生产基地，确保柠檬的稳定供给并降低采购成本。同时IPO项目将

在重庆潼南、广西崇左等原材料产地建厂，进一步扩大公司的生产优

势。

3.4.优质平价定位清晰，供应链为基，跑马圈地构筑领先优势

蜜雪冰城三大核心竞争力相辅相成，共同助力品牌脱颖而出。一方

面，蜜雪冰城的供应链优势为食品安全保驾护航。同时，完善的物流

仓储体系能够实现高效配送和充足供应。另一方面，加盟商模式下，

蜜雪冰城单店模型优异、加盟商盈利空间大且持续性强，品牌更容易

扩张。同时，得益于标准化的加盟流程和管理流程，公司能更高效地

管理万店规模。在单店模型成功并不断跑马圈地过程中，门店扩张不

断强化供应链的优势。

现制茶饮行业机遇与挑战并存。对比其他连锁业态，茶饮品牌的优

势在于盈利空间大，市场容量大，门店极易扩张，头部品牌成长空间

更大。劣势在于行业壁垒低，市场参与者众多，竞争更加激烈。另一

方面，茶饮产品较传统卤味、早餐等生命周期较短，消费者口味容易

迁移，需要不断研制新品赢得消费者认可。展望来看，中短期现制茶

饮市场集中度会有所提升，但长期来看集中度较其他行业更低。单店

模型方面，投资回收期更快，坪效更高，资本回报率更高，但波动性

有可能加大。

4.中期门店仍有翻倍空间，幸运咖构筑第二增长点

4.1.主品牌三年有望翻倍，探索幸运咖和品牌出海打造新成长极

收入空间=境内门店数（蜜雪冰城、幸运咖）×单店营收+海外门店

数×单店营收。国内蜜雪主品牌空间测算：中期门店数看到4.2万家，

仍有2万家拓店空间。极限门店数约6-8万家。现有门店分布来看，

根据窄门餐饮数据，门店数超千家的省份共9个，包括河南、山东、

四川、河北、安徽、广东、山西、浙江、江苏。按省份来看，目前山

西、青海、宁夏、甘肃（青、甘、宁人口基数低）、河南为门店最密

集的前五大省份。具体城市来看，河南郑州共728家门店，每十万人

门店保有量达6家，为最密集地区。测算一：假设全国蜜雪门店密度

达到目前郑州市水平，门店天花板上限为全国人口*郑州当前门店密度

=14,000十万人*6家门店/每十万人=8.4万家，以70%计算为5.9万家。

因此，我们测算蜜雪门店上限天花板约6-8万家。

测算二：根据各省份目前发展情况，中期维度看，中性假设预计山

西省门店密度达4家/十万人（最大值），其余省份固定比例依次递减，

上海门店密度达2家/十万人 （最小值）。测算理论门店数为4.2万

家。

第二曲线——幸运咖空间测算：中长期门店数看到5000家以上，

品牌处于成长期，天花板尚远。幸运咖品牌仍处于成长期，当前共覆

盖27个省份216个城市，但各省份布局均不多，门店超百家的省份仅

有河南、浙江、安徽。由于分布较散，品牌势能尚小，门店较多的城

市包括郑州60家/温州51家/西安34家/洛阳、台州30家，开店依附

于蜜雪强势市场。测算一：市占率角度，2022H1中国现制咖啡门店约

11.73万家，幸运咖当前市占率1.1%，中性假设下——未来5年行业

CAGR为8%，幸运咖市占率提升至3%，则对应理论门店数为5171家，

乐观假设理论门店数9446家。测算二：类比蜜雪空间的测算，中长期

维度展望，偏中性假设下，预计当前门店密度在0.2-0.3的省份提升

至1，门店密度处于0.1-0.2的省份提升至0.5，其余省份假设提升至

0.2，测算理论门店数约为5800家，较当前仍有4倍空间。

客流量×客单价双重拉力下，同店营收每年仍处于增长通道，预计

未来同店增长8-10%。公司处于品牌势能提升及门店有序扩张阶段，

2019-2021年，公司单店收入稳步提升，即使在2020年新冠疫情冲击

及门店高速扩张背景下，公司同店仍能维持7%正增长，2021年同店增

长34%，预计2022年炎热天气驱动下，同店仍能有较快增长。同店增

长驱动力：1）品牌力强化——客流量提升：门店端，公司不断进行门

店形象升级，目前升级为第七代门店；品牌营销端，通过雪王IP、主

题曲、线上粉丝培育等“洗脑式”营销活动提升品牌宣传知名度及曝

光率。2）结构升级&新品——客单价提升：渠道反馈蜜雪杯单价从

2020年以前低于6元提升至目前7-8元，杯单价提升主因高单价新品

推动等，公司上新速度较快，且新品定价普遍在8元以上。

新茶饮之风席卷东南亚，海外空间广阔。根据MomentumWorks和

qlub联合发布的数据，2021年东南亚奶茶市场规模约36.6亿美金，

约合263亿人民币。其中印尼、泰国和越南茶饮市场规模最大，市场

规模分别为115亿/54亿/26亿元，分别占比43.7%/20.5%/9.9%。茶饮

品牌极其分散，仅新加坡不到25亿元规模的市场中就有超过90个连

锁茶饮品牌，其中约60家初具规模。蜜雪冰城从越南开始布局海外市

场，逐步扩张至印尼和新加坡等国。截至2022Q1，公司越南、印尼门

店数分别为249家、317家，2021年及2022Q1海外营收分别为0.49、

0.35亿元。公司官方口径宣布2022年6月已布局超过1000家门店，

上市后也将增加海外投资，预计未来海外市场规模将有高速增长。

蜜雪冰城市占率稳步提升，远期空间巨大。与其他国产品牌选择从

新加坡开始海外市场的策略不同，蜜雪冰城选择越南开始。2018-2021

年，蜜雪冰城在越南拓店200余家，平均每个月开业5家门店。远期

测算：东南亚地区人口6.75亿。中性假设： 以当前全国蜜雪门店密

度的30%计算，维持目前店均营收（约为国内的60%），对应海外收入

空间12亿元。乐观假设，以当前全国蜜雪门店密度的40%计算，店均

营收提升至国内当前收入的70%，对应海外空间19亿元。

5.盈利预测

5.1.收入预测

１）门店拓展：公司近两年在疫情下加速拓店，结合渠道反馈，预

计公司蜜雪主品牌未来三年仍将维持每年6000家左右的开店速度；幸

运咖扩张速度较快，2022年开店有望达2000家，中期开店目标较为激

进，我们预计未来三年幸运咖每年新开门店约1000-1500家。2）同店

方面：预计2022年同店营收仍维持较快增加，后续两年随着门店加密

及下沉，预计同店增速放缓至10%、8%。综上，预测公司2022-2024年

收入分别为170亿、241亿、315亿，分别同比增长64%、42%、31%。

5.2.利润预测

2021-2022年受原材料成本上行影响，公司毛利率略有回落，随着

大宗原材料价格回落，预计成本端稳中有降，结合招股书，公司2022

年3月发布“减免加盟费”政策，对2021年在册加盟商减免1年加盟

费合计约2亿元，4月公司进行物料调价，下调69个核心物料价格，

降价幅度平均15%，以让利加盟商共度疫情难关。综上，我们预计公司

2022年净利率将有所回落，2023年以后随着疫情压力缓解，盈利能力

稳中有升。我们预计2022-2024年公司净利润分别为22.2亿、36.7亿、

50.2亿，分别同比增长16%、65%、37%。给予公司2022年30倍估值，

对应今年合理市值为660亿。假设公司2023年上市，给予当年30倍

估值，预计市值为1100亿。