汽车行业点评:9月乘用车批发同比+9%,“金九”已至“银十”可期

行业报告 | 行业点评

汽车

9月乘用车批发同比+9%，“金九”已至“银十”可期

证券研究报告

2020年10月13日

投资评级

行业评级 强于大市(维持评级)

上次评级 强于大市

作者

邓学

陆嘉敏

分析师

事件：

10月13日, 乘联会发布数据：9月乘用车批发销量206.1万辆，同比增长

8.5%，环比增长18.7%；零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，环比增长12.1%；

新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%。

点评：

SAC执业证书编号：S111

****************

分析师

9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。9月乘用车零售销量191.0

文康

分析师

万辆，同比增长7.3%，实现了连续3个月7%以上的近两年较高增速；环比

SAC执业证书编号：S111

增长12.1%。今年1-9月的零售累计增速-12.5%，较1-8月累计增速提升3

****************

个百分点；1月至9月乘用车零售销量同比增速分别为-21%、-79%、-40%、

-6%、+2%、-6%、+8%、+9%和+7%，“V型”反转复苏趋势不断强化。

行业走势图

豪华车市场维持高景气，自主龙头份额加速扩张。分品牌看，（1）9月豪华

车零售同比增长约33%，环比增长5%，市场份额保持约15%的历史高位。（2）

9月主流合资品牌零售同比增长约7%，环比增长约12%。（3）9月自主品牌

零售同比增长约1%，环比增长约16%；其中头部自主品牌如长城、广汽自

主、吉利的9月销量同比增速分别为+17.8%、+12.8%、+11%，龙头份额进

一步提升。

汽车沪深300

31%

24%

17%

10%

3%

-4%

-11%

SAC执业证书编号：S111

*****************

新能源汽车同比翻倍，高低两端增长显著。9月新能源乘用车批发销量12.5

2019-102020-022020-06

万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%；其中纯电动批发销量10.2万辆，

同比增长105%。9月电动车高低两端增长趋势明显，其中上汽通用五菱2.4

资料来源：贝格数据

万辆、比亚迪1.9万辆、特斯拉1.1万辆，分列前三位；蔚来、小鹏、威马、

相关报告

合众、零跑等新势力车企表现同样优秀。伴随行业复苏及新车型加速导入市

1 《汽车-行业专题研究:重卡：9月同

场，加之去年下半年我国电动车销量基数较低，今年四季度电动车销量有望

比高增，环比转正，旺季到来》

继续保持较快增长。

去库结束，迎加库周期，“金九”兑现“银十”可期。二季度以来，随疫情

影响减弱，消费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销

相对稳健，渠道库存仍处于较低水平，9月产销回升有助于库存结构进一步

优化，冬季库存储备的加库存周期也将拉动厂商批发增量。乘联会数据显示

10月第一周厂商零售同比仍有8%以上增长，看好年末车市延续复苏态势。

2020-10-08

2 《汽车-行业投资策略:一文看透汽车

景气现状》 2020-09-23

3 《汽车-行业点评:8月乘用车批发同

比+7%，金九银十即将开启》

2020-09-09

投资建议：根据天风汽车投资时钟，行业正进入第三阶段—销量和库存双升

的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面，建

议关注内需复苏的主机厂【上汽集团、长城汽车（A/H）、吉利汽车（H）、

广汽集团（A/H）、长安汽车】；（2）零部件方面，建议关注估值较低、业绩

增长稳健的【常熟汽饰、岱美股份、天润工业、威孚高科、福耀玻璃、华

域汽车、潍柴动力】；以及业务稀缺、成长空间大的【拓普集团、道通科技、

中鼎股份、科博达、爱柯迪、银轮股份、精锻科技、敏实集团】等。

风险提示：疫情反复导致汽车行业景气回暖不及预期，汽车消费刺激政策落

地效果不及预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

行业报告 | 行业点评

内容目录

1. 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强 ......................................................................... 3

2. “金九”兑现，“银十”可期 .................................................................................................... 8

3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 9

4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 10

图表目录

图1：乘用车批发销量（万辆） ................................................................................................................ 3

图2：乘用车零售销量（万辆） ................................................................................................................ 3

图3：轿车、SUV、MPV批发销量同比增速 ......................................................................................... 4

图4：豪华车单月销量走势（单位：万辆） .......................................................................................... 4

图5：自主崛起，仍是未来整车投资的主要机遇（%，2020年为前8月累计） ..................... 5

图6：新能源乘用车月度销量（万辆） ................................................................................................... 5

图7：新能源乘用车月度销量同比增速（%） ...................................................................................... 5

图8：2020年9月份厂商零售销量排行榜（万辆） .......................................................................... 6

图9：2015-2020上汽月度总销量及增速（万辆，%） ..................................................................... 6

图10：2015-2020吉利汽车月度总销量及增速（万辆，%） ......................................................... 7

图11：2015-2020长城汽车月度总销量及增速（万辆，%） ......................................................... 7

图12：2015-2020长安汽车月度总销量及增速（万辆，%） ......................................................... 8

图13：乘用车（中信II）PB变化 .............................................................................................................. 9

图14：零部件（中信II）PE TTM变化 .................................................................................................. 10

图15：零部件（中信II）PB变化 ............................................................................................................ 10

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

行业报告 | 行业点评

1. 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强

9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。9月乘用车零售销量191.0万辆，同比增长

7.3%，实现了连续3个月8%左右的近两年最高增速；环比增长12.1%。今年1-9月的零售

累计增速-12.5%，较1-8月累计增速提升3个百分点；1月至9月乘用车零售销量同比增

速分别为-21%、-79%、-40%、-6%、+2%、-6%、+8%、+9%和+7%，“V型”反转趋势不断强

化。

图1：乘用车批发销量（万辆）

2016年2017年2018年2019年2020年

300

250

200

150

100

50

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：乘联会，天风证券研究所

图2：乘用车零售销量（万辆）

2016年2017年2018年2019年2020年

300

250

200

150

100

50

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：乘联会，天风证券研究所

分车型看，9月轿车、SUV、MPV批发销量分别为97.1万辆、97.8万辆和11.2万辆，同

比增长分别为5.1%，14.9%和-11.7%，轿车、SUV月销量同比已连续三月均实现正增长。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

行业报告 | 行业点评

图3：轿车、SUV、MPV批发销量同比增速

轿车SUVMPV

50%

0%

-50%

-100%

22

00

12

70

--

00

31

222222222222222222222

000000000000000000000

111111111111111112222

777778888889999990000

---------------------

000010000010000010000

157911357911357913579

12117109910910121112

12138121112121113131315

141511141414141415171517

182113171616161517191718

212012191717181819201921

资料来源：乘联会，天风证券研究所

豪华车维持高景气，自主龙头份额加速扩张。分品牌看，（1）9月豪华车零售同比增长约

33%，环比增长5%，市场份额保持约15%的历史高位。消费升级下的高端换购需求，加之

豪华车型促销折扣价格下探带来的价格优势，引领豪华车市场持续高景气。（2）9月主流

合资品牌零售同比增长约7%，环比增长约12%。（3）9月自主品牌零售同比增长约1%，环

比增长约16%；而其中长城、广汽自主、吉利等9月销量同比分别为+17.8%、+12.8%、+11%，

头部自主品牌通过不断推出升级产品，实现制造品质与技术逐步比肩国际品牌，市场份额

持续提升。

图4：豪华车单月销量走势（单位：万辆）

30

25

20

15

10

5

0

2015

2016

2017

2018

2019

2020

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

18315202324232526

2015-2020豪华车走势

资料来源：乘联会，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

行业报告 | 行业点评

图5：自主崛起，仍是未来整车投资的主要机遇（%，2020年为前8月累计）

资料来源：中汽协，天风证券研究所

新能源汽车销量同比增幅快速扩大，高低两端增长趋势明显。9月新能源乘用车批发销量

12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%；其中纯电动批发销量10.2万辆，同比增长

105%。9月电动车高低两端增长趋势明显，其中上汽通用五菱2.4万辆、比亚迪1.9万辆、

特斯拉1.1万辆，分列前三位；蔚来、小鹏、威马、合众、零跑等新势力车企表现优秀。

伴随行业复苏及新车型加速导入市场，加之去年下半年我国电动车销量基数较低，今年下

半年的电动车销量同比有望继续保持较快增长。

图6：新能源乘用车月度销量（万辆） 图7：新能源乘用车月度销量同比增速（%）

20

15

10

5

0

201520162017

201820192020

600%

201520162017

201820192020

400%

200%

0%

123456789012

月月月月月月月月月月月月

111

111

012

月月月月月月月月月月

资料来源：乘联会，天风证券研究所 资料来源：乘联会，天风证券研究所

-200%

5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

49

月月

1235678

行业报告 | 行业点评

一汽大众继续领跑9月零售销量榜，日系表现较强。9月车企零售销量榜中，一汽大众、

上汽大众仍稳居排行榜前两名。日系品牌表现较好，在前十中占据4个席位。

图8：2020年9月份厂商零售销量排行榜（万辆）

22

20

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

16.1

14.7

11.9

11.8

9.8

9.0

8.7

8.1

8.0

20.9

一上上东吉长长东一广

汽汽汽风利安城风汽汽

大大通日汽汽汽本丰本

众众用产车车车田田田

资料来源：乘联会，天风证券研究所

上汽、吉利、长城、长安、广汽等国内主要汽车集团9月产销延续正增长：

（1）上汽集团发布9月产销快报：9月销量60.2万辆，同比+9.5%，环比+19.4%。

图：

92015-2020上汽月度总销量及增速（万辆，%）

80100%

6075%

4050%

2025%

00%

-20-25%

-40-50%

-60-75%

-80-100%

上汽集团月度销售量（万辆,LHS）同比增速（%，RHS）

2

0

1

9

/

0

2

2222222222222222

0000000000000000

1111111111111122

5556667778889900

////////////////

0010010010010100

2602602602606026

资料来源：中汽协，公司公告，天风证券研究所

（2）吉利汽车发布9月产销快报：9月销量12.6万辆，同比+11.0%，环比+11.4%。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6

行业报告 | 行业点评

图：

102015-2020吉利汽车月度总销量及增速（万辆，%）

20吉利汽车月度销售量（万辆,LHS）同比增速（%，RHS）400%

15300%

10200%

5100%

00%

-5-100%

22

00

11

68

//

01

60

222222222222222

000000000000000

111111111111122

555667778899900

///////////////

001010010000100

260202602626026

资料来源：中汽协，公司公告，天风证券研究所

（3）长城汽车发布9月产销快报：9月销量11.8万辆，同比+17.8%，环比+31.7%。

图：

112015-2020长城汽车月度总销量及增速（万辆，%）

长城汽车月度销售量（万辆,LHS）同比增速（%，RHS）

16400%

12300%

8200%

4100%

00%

-4-100%

2

0

1

8

/

1

0

2222222222222222

0000000000000000

1111111111111122

5556667778899900

////////////////

0010010010000100

2602602602626026

资料来源：中汽协，公司公告，天风证券研究所

（4）长安汽车发布9月产销快报：9月销量20.6万辆，同比+28.6%，环比+21.3%。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7

行业报告 | 行业点评

图：

122015-2020长安汽车月度总销量及增速（万辆，%）

长安汽车月度销售量（万辆,LHS）同比增速（%，RHS）

6060%

4040%

2020%

00%

-20-20%

-40-40%

-60-60%

-80-80%

2222

0000

1112

5680

////

0100

2062

2222222222222

0000000000000

1111111111112

5566777889990

/////////////

0100001010010

6026260202606

资料来源：中汽协，公司公告，天风证券研究所

（5）广汽集团发布9月产销快报：9月销量21.8万辆，同比+15.6%，环比+18.9%。

图：

122015-2020广汽集团月度总销量及增速（万辆，%）

30100%

20

10

00%

-10

-20

-30-100%

广汽集团月度销售量（万辆,LHS）同比增速（%，RHS）

80%

60%

40%

20%

-20%

-40%

-60%

-80%

2

0

1

9

/

0

5

2222222222222222222222

0000000000000000000000

1111111111111111111222

5555666677778888999000

//////////////////////

0001000100010001001000

2581258125812581281258

资料来源：中汽协，公司公告，天风证券研究所

2. “金九”兑现，“银十”可期

去库结束，迎加库周期，“金九”兑现“银十”可期。二季度以来，随疫情影响减弱，消

费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销相对稳健，渠道库存仍处于

较低水平，9月产销回升有助于库存结构进一步优化，冬季库存储备的加库存周期也将拉

动厂商批发增量。乘联会数据显示10月第一周厂商零售同比仍有8%以上增长，看好四季

度车市延续复苏态势。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8

行业报告 | 行业点评

图12：汽车库存周期（单位：%）

资料来源：Wind，天风证券研究所

3. 投资建议

当前汽车板块估值仍处于历史低位，随行业景气回升，有望继续向上修复。截止10月13

日，乘用车板块（中信II）PE-TTM和PB分别为34.9和2.1倍；零部件板块（中信II）PE-TTM

和PB分别为64.7和2.5倍。由于目前仍处于行业复苏期，且受疫情冲击一季度诸多乘用

车及零部件企业业绩大幅下降影响，我们认为PE估值法相对板块参考价值较低。而从PB

估值的角度来看，目前乘用车及零部件板块估值仍处于历史均值以下。随行业景气持续复

苏，行业估值中枢有望继续向上修复。

图13：乘用车（中信II）PE TTM变化 图13：乘用车（中信II）PB变化

150.0

130.0

110.0

4.0

90.0

70.0

50.0

30.0

10.0

0.0

3.0

6.0

5.0

2.0

1.0

2222222222222222

0000000000000000

0000011111111112

5678901234567890

2222222222222222

0000000000000000

0000011111111112

5678901234567890

(10.0)

资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9

行业报告 | 行业点评

图14：零部件（中信II）PE TTM变化 图15：零部件（中信II）PB变化

150.0

130.0

110.0

90.0

70.0

50.0

30.0

10.0

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

2222222222222222

0000000000000000

0000011111111112

5678901234567890

2222222222222222

0000000000000000

0000011111111112

5678901234567890

(10.0)

资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所

投资建议：根据天风汽车投资时钟，行业正进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，

坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面，建议关注内需复苏的主机厂【长

城汽车（A/H）、长安汽车、上汽集团、吉利汽车（H）、广汽集团（A/H）】；（2）零部件

方面，建议关注估值较低、业绩增长稳健的细分领域龙头【岱美股份、天润工业、常熟汽

饰、威孚高科、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力】；以及业务稀缺、成长空间大的【拓普

集团、道通科技、精锻科技、银轮股份、中鼎股份、科博达、爱柯迪、敏实集团】等。

图17：天风汽车投资时钟已经指向“成长”

资料来源：天风证券研究所

4. 风险提示

疫情反复导致汽车行业景气度回暖不及预期，汽车消费刺激政策落地效果不及预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10

行业报告 | 行业点评

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的

所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中

的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附

属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、

内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于

我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参

考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以

及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自

的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成

的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现

亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报

告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的

资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投

资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客

观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明

类别 说明 评级 体系

买入 预期股价相对收益20%以上

增持 预期股价相对收益10%-20%

持有 预期股价相对收益-10%-10%

行业投资评级

天风证券研究

北京 武汉 上海 深圳

北京市西城区佟麟阁路36号 湖北武汉市武昌区中南路99 上海市浦东新区兰花路333 深圳市福田区益田路5033号

邮编：100031 号保利广场A座37楼 号333世纪大厦20楼 平安金融中心71楼

邮箱：*****************邮编：430071 邮编：201204 邮编：518000

电话：(8627)-87618889 电话：(8621)-68815388 电话：(86755)-23915663

传真：(8627)-87618863 传真：(8621)-68812910 传真：(86755)-82571995

邮箱：*****************邮箱：*****************邮箱：*****************

自报告日后的6个月内，相对同期沪

深300指数的涨跌幅

卖出 预期股价相对收益-10%以下

强于大市 预期行业指数涨幅5%以上

中性 预期行业指数涨幅-5%-5%

弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下

股票投资评级

自报告日后的6个月内，相对同期沪

深300指数的涨跌幅

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11